国电南瑞(600406)

事件：

2018 年 10 月 31 日公司公布三季报， 2018 年前三季度公司共实现营收 171.60亿元，同比上升 25.23%；实现归母净利润 23.16 亿元，同比上升 35.74%。

点评：

电网自动化和信息通信推动公司业绩持续增长

2018Q3 单季度公司实现营收 66.03 亿元，同比增长 34.44%；实现归母净利润9.64 亿元，同比增长 19.09%；毛利率 28.02%，较 Q2 单季略微下滑 1.06 个百分点。 我们认为， 公司 2018 年上半年业绩驱动主要来源于电网自动化和信息通信业务的快速增长， 这一驱动因素直至 Q3 并未发生变化。 2018 年上半年二者同比增速分别高达 36.28%和 49.58%，预计在前期已签订单保障下二者全年仍将保持较高增速。

特高压建设加速带来新变量

2018 年 9 月 7 日，国家能源局发布的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》 中规划了 14 个特高压交直流项目，其中 7 个交流 7 个直流。10 月 25 日青海-河南±800kV 特高压直流输电工程正式获得国家发改委核准，新一轮特高压建设已经启动。 公司子公司南瑞继保在直流特高压和柔性直流上有着深厚的技术积淀和产品优势，部分关键设备例如直流换流阀、继保设备等中标率长期保持在 50%以上，本轮特高压建设高峰将有效拉动公司继保和柔性输电业务增长，为公司业绩带来新变量。

Q3 导致净利润率下滑的销售费用率和资产减值上升属于短期因素

Q3 当季销售费用率 5.27%，环比上升 0.97 个百分点；资产减值损失 0.37 亿，环比增加 1.84 亿元。二者合计影响 Q3 当季净利润 2.43 亿元，是导致 Q3 净利润率下滑的主要因素。我们认为，公司十分重视费用率控制，前三季度三项费用率同比下降了 2.28 个百分点，本次影响更多可以归因于短期因素。

盈利预测与估值：

考虑到公司目前电网自动化及信息通信业务的高速增长以及继保和柔性直流业务有望受益特高压密集建设计划的背景，我们维持公司 18-20 年 EPS 预测值分别为 0.93、 1.17、 1.42 元，对应市盈率为 18.93、 15.18、 12.44 倍， 继续维持其“强烈推荐”评级， 以 25 倍 P/E 维持其目标价 23.25 元。

风险提示： 电网自动化进程不及预期；电网安全建设不及预期；电网信息通信发展不及预期；特高压建设进度不及预期等。