锦江股份(600754)

结论与建议：

公司 1-3Q 实现营收 109.6 亿，同比增 9.23%，录得净利润 8.7 亿，同比增22.5%，扣非后净利润 6.77 亿，同比增 37%，毛利率为 89.7%，同比略下降 0.64个百分点。 三季度实现营收 40.2 亿，同比增 7.4%，实现净利润 3.7 亿，同比增 23%，毛利率同比下降 0.9 个百分点至 89.4%， 符合预期。

收入端， 3Q 公司酒店业务收入 39.5 亿，同比增 7.54%，其中境内收入 28.5亿，同比增 10%，占总收入比重为 72%，增速较上半年放缓，主要受宏观经济波动等多项因素影响客房出租率有所下降，首次加盟费 1.55 亿，同比增 21.5%，持续加盟费收入 3.98 亿，同比增 40.78%，高增长持续。境外收入 11 亿，同比增 1.7%，占比约 28%。 餐饮业务收入 6358 万元，同比下降 2.51%。 费用端，公司前三季度费用率为 79.8%，同比下降 2.3个百分点，主要受益销售费用增长较慢。 3Q 单季度费用率为 75.23%，同比下降 1.61 个百分点，主要受益销售费用率同比下降 2.98 个百分点至48.57%。

经营资料方面： 1）境内： 房价依旧为客房收入上升的主要驱动力，同比增 8.7%，出租率受多重因素共同作用有所下降，同比下降 2.77%（ 7-9 月单月增速分别为-3.85%/-2.77%/-6.38%），单间客房收入分别同比增 4.09%。1-3Q 平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动 9.56%/-3.32%/5.92%.。2）境外： 3Q 客房收入同比增 1.4%，主要受益房价与出租率同升，平均房价/出租率分别同比变动 0.18%/1.2%/， 1-3Q 平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动-2.22%/2.25%/-0.03%，表现平稳。 及至 3 季度末，公司净增开业酒店 499 家，开业酒店总数大 7193 家，其中 30%为中端酒店，中端酒店占比提升使公司酒店产品结构不断改善，提升盈利效果逐渐显现。

以酒店品牌来看： 1）锦江系列 1-3Q 实现营收 21.4 亿/+2.1%，净利润 1.99亿/-4.4%，主要出租率下降影响。 2）铂涛系列营收 32.6 亿/+10.5%，净利润 3.2亿/+41.75%，本年度增持铂涛系列 12%股权（持股比例上升至 93%），带来增量利润，此外铂涛系列酒店表现出现，出租率及房价均有提升。 3）维也纳系列营收 19.7 亿/+21.14%,净利润 1.8 亿，与去年基本持平，主要由于维也纳品牌扩张较快，新开业酒店业绩尚在爬坡，贡献不显著。 4）锦卢投资营收 30.87 亿/+7.2%，净利润 2.2 亿/-9.8%， 降幅缩窄，预计受益汇兑收益增长， 其中子公司卢浮集团营收 3.97 亿欧元/+4.4%，净利润 0.24亿，基本与去年持平。

展望未来，尽管宏观经济景气下行将影响酒店出租率，但公司酒店产品向中端转型逻辑不变，目前，公司开业中端酒店占比达 30%，房价更高的中端酒店占比提升利好整体业绩。

盈利预测： 综上， 由于公司公告四季度减持金融资产， 预计 2018-2019 年公司将分别实现净利润 11.5 亿和 12.5 亿，同比增 30.7%、 8.6%， EPS 分别为 1.20 元和 1.31 元，当前股价对应 PE 分别为 19 倍、 17.5 倍，公司当前

估值已较低，维持买入。

风险提示：宏观经济波动，旅游市场景气下行