伊利股份(600887)

结论与建议：

公司 1-3Q 实现营业总收入 613.3 亿，同比增 17%，实现净利润 50.5 亿，同比增 2.2%，综合毛利率为 38.16%，同比下降 0.17 个百分点。 3Q 单季度实现营业总收入 214 亿，同比增 12.7%，实现净利润 16 亿，同比增 1.83%，综合毛利率为 36.2%，同比下降 1.8 个百分点。 预计主要由于下半年原奶价格及包材等价格上涨所致。

收入端， 3Q 营收增速较上半年略有放缓（ 1Q、2Q 增速分别为 25%、14%），预计受可比基期较高（去年 3Q 同比增 18%）影响。 分项来看，预计常温液奶持续高速增长，增速估计在 30%左右，低温液奶及冷饮预计个位数，奶粉增速预计受二胎红利消退影响较上半年有所放缓。

成本端， 3Q 生产成本有所上涨，同比增 16%，主要由于原奶生产步入单季，供应收紧使价格环比上涨， 此外包材价格亦有所上升，导致公司毛利率有所下滑。 以全年看，维持生产成本有小幅上涨的判断，但公司通过优化产品组合，有望部分冲抵成本上涨带来的压力。

费用端，三季度销售费用同比增 24%，增速较上半年趋缓（ 1Q、 2Q 增速分别为 34%、 32%），销售费用率同比提升 2.21 个百分点至 24.15%，但由于管理费用（ yoy-31%）和财务费用大幅下降（ -3279 万，去年同期为4962 万），整体费用率较去年同期略下降 0.62 个百分点至 27.74%。 前三季度费用率同比上升 1.3 个百分点至 28.6%。

展望未来： 1）以预收款来看，三季末公司预收款余额为 38.6 亿，环比上升 20%，同比上升 6%， 4Q 旺季来临， 表明经销商信心较好。 此外，去年同期基期较低（ 4Q17 同比下降 16.4%）， 4Q 业绩有望实现较快反弹。2） 3Q 费用率下降与我们判断一致，以明年看，由于行业竞争激烈以及冬奥会相关费用将持续摊销，预计公司综合费用率仍将处于高位，但由于基期差异消除（去年九月开始冬奥会相关费用摊销），费用增速有望趋缓，业绩压力将进一步缓解。

盈利预测： 预计 2018-2019 年公司将分别实现净利润 64.32 亿和 80.4 亿，分别同比增 7.2%和 25%， EPS 分别为 1.06 元和 1.32 元，当前股价对应PE 分别为 21 倍和 17 倍，维持买入投资建议。

风险提示：食品安全问题，原材料价格大幅上涨，管道拓展不及预期，销售费用增长超预期，行业竞争加