18Q3 食品饮料（除白酒外）收入增速放缓，但盈利能力继续上升受到宏观经济疲弱以及消费者向谨慎转变的影响，食品饮料行业（除白酒外） Q3 单季实现收入 1116 亿元，同比增长 17.60%，相较 18H1 的增速有所下降。但受益于食品饮料品牌厂商推进的产品组合升级和产品直接提价，整个食品饮料（除白酒外）行业盈利能力仍然有所上升， Q3 单季度实现净利润 94 亿元，同比增长 22.37%，利润增速明显高于同期的收入增速。我们认为食品饮料行业作为必须消费仍然能够在宏观经济波动情况下保持相对的稳定，其中以调味品和乳制品为代表的大众消费的需求受到宏观环境的影响较小。

调味品：防御性凸显，行业增长亮眼

调味品行业 18Q3 收入同比增长 13%，相较 18Q2 的 9%有所加速。调味品的需求相对较为刚性，与宏观经济波动的关联相对较弱，因此调味品行业在宏观环境不确定性增加的背景下实现了强劲的增长。调味品行业 18Q3净利同比增长 34%，相较 18Q2 的 15%有比较明显的加速。调味品行业的集中度仍然处于较低的状态，同时行业龙头海天味业的领先优势也较为明显，因此企业的费用压力相对较小，另外味精价格在 Q3 的回暖也有力的提升了龙头梅花生物的净利润水平。

乳制品：收入增速有所下降，企业间分化明显

乳制品行业 18Q3 收入同比增长 7%，相较 18Q2 的 11%有所放缓。其中光明乳业 Q3 的收入下降幅度扩大是整个板块收入增速环比下降的重要原因。乳制品行业 18Q3 净利同比下降 5%，相较 18Q2 的 0%有所下降。很重要的原因是光明乳业和三元股份的盈利状况在 18Q3 出现较大幅度的恶化。我们认为起始于 18Q3 的生鲜乳价格的趋势性上升将对乳制品加工企业产生负面影响，而行业龙头伊利的费用投放力度的缩减则将减轻行业内中小企业的盈利压力。

肉制品：外部事件冲击，非洲猪瘟对行业产生负面影响

肉制品行业 18Q3 收入同比增长 6%，净利同比增长 1%。肉制品行业的增长较 18Q2 有所放缓，重要的原因是非洲猪瘟对行业龙头双汇发展的负面影响。由于国内多个省份发生的非洲猪瘟疫情，农村农业部出台了一系列的防止疫情蔓延的措施。非洲猪瘟的直接影响是导致双汇郑州停产 6 周，现在已经恢复正常生产。非洲猪瘟的间接影响是作为疫情应对措施的生猪运输限制影响了双汇发展屠宰和肉制品业务的放量。

风险提示：食品饮料行业需求低于预期的风险；行业竞争激烈程度高于预期的风险；食品安全问题。