投资要点：

营收利润高增长，行业景气可观。 2018 年前三季度，军工板块整体实现营业收入 2314 亿元，同比增长 13.96%；实现归母净利润 86.87亿元，同比增长 11.89%。剔除船舶板块，行业营业收入和归母净利润增速分别达到 19.99%和 29.21%。

航空表现亮眼，船舶仍然低迷。 分子行业来看，航空板块收入利润高增长，增速分别达到 24.30%和 37.69%；并且增长处于加速状态，增速同比提升 14.23 个百分点，归母净利润增速同比提升 25.55 个百分点。受益中兵红箭盈利大幅增长，兵器板块收入同比增长 3%，归母净利润同比增长 74.22%；航天板块增长较为稳健，收入增长16.56%，归母净利润增长 23%；船舶和信息化板块收入分别增长3%和 19.62%，归母净利润分别下滑 40.24%和 1.23%。

景气度沿产业链传导， 主机厂经营效率提升。 以军品占比较高的总装和配套企业为样本，配套企业收入增速中位数为 10.98%；归母净利润增速中位数为 12.14%。主机厂方面，剔除沈飞影响，其余四家主机厂中，营收增速中位数为 4.80%；归母净利润增速中位数为45.55%。 一方面，配套企业收入增速高，体现了景气度沿产业链的传导；另一方面，总装企业业绩增速高，体现了主机厂在费用管控方面的较大潜力。

环境进一步向好，看好景气再提升。 进入十三五中后期， 装备采购进入加速阶段，前三季度的收入和利润增长已经验证行业的高景气。随着军改的不利影响进一步消除，以及装备采购的进一步加速，军工行业景气度有望进一步提升。

行业评级： 军工行业前三季度收入和利润高增长，充分验证了行业高景气周期的开启；在预收账款、存货等业绩领先指标预示向好，五年计划后期采购进一步加速以及军改不利影响进一步消除的情况下，我们看好军工行业的持续增长，给予推荐评级。

投资策略及重点推荐个股： 从子行业看，航空板块景气度较高，是成长性最好的子行业之一；从产业链来看，配套企业景气度率先体现，总装企业业绩释放潜力大。我们推荐投资者重点关注航空和地面兵装领域的总装龙头和核心配套， 内蒙一机、中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航机电、中航电子、航天电器等。

风险提示： 1）军费增长不及预期； 2）军品采购不及预期； 3）企业盈利不及预期； 4）系统性风险。