神马股份(600810)

事件

公司发布 2018年三季报，2018年前三季度公司实现归母净利 5.65亿元，同比（去年前三季度为 0.70 亿元）增加 708.49%；扣非后为 5.66 亿元，同比（去年同期为 0.58 亿元）增长 879.02%，其中三季度实现归母净利 1.86 亿元，同比（去年三季度为 0.20 亿元）增加 830%。 2018 年 Q1、 Q2 和 Q3 分别实现营收 27.75 亿元、29.47 亿元和 29.19 亿元，同比减少 12.15%、增长 21.93%和21.78%；分别实现归母净利 1.02 亿元、 2.77 亿元和 1.86 亿元，同比增长 120%、 6825%和 830%。前三季度实现 ROE 为 20.1%，同比增加 17.3 个百分点；前三季度 EPS 为 1.28 元，同比增加700%。

简评

检修等导致 Q3 业绩环比下滑，新增 4 万吨切片产能有望在四季度转固贡献业绩： 尼龙化工在 9 月大修，一方面检修减少了尼龙66 盐产量，进而影响最终的尼龙产品销量，另一面检修产生了费用直接影响净利润，此外 6 月叶县投产的 4 万吨尼龙 66 切片（未转固）消耗了核心原材料尼龙 66 盐。 PA66 工业丝 2018Q1、 Q2、Q3 销量分别为 1.57、 1.57、 1.32 万吨， PA66 帘子布 2018Q1、Q2、 Q3 销量分别为 1.60、 1.48、 1.42 万吨， PA66 切片 2018Q1、Q2、 Q3 销量分别为 3.73、 3.40、 2.84 万吨， Q3 相比 Q2 销量下滑原因是工厂进行检修导致开工率下降，产量下降。原材料 PA66盐 2018Q3 平均采购价为 1.44 万元/吨，同比增长 12.9%。 PA66工业丝 2018 年 Q2、 Q3 价格分别为 2.59、 2.48 万元/吨， PA66 帘子布 2018 年 Q2、 Q3 价格分别为 3.31、 2.69 万元/吨，工业和帘子布季度均价环比在下滑； PA66 切片 2018 年 Q2、 Q3 价格分别为 2.62、 3.12 万元/吨， PA66 的下游改性塑料的需求强劲，价格往下游传导顺畅。随着今年新增的 4 万吨切片在四季度转固，四季度尼龙产品的销量相对三季度预计会有大幅度的提升。

供应仍偏紧，需求有所疲弱，尼龙 66 价格在高位盘整为主。 目前 PA66 库存仅为 1 天，货源仍然偏紧，由于近期需求开始疲软尼龙 66 价格也从高位开始有所回落。尼龙 66 切片在 9 月突破4 万元/吨，并在 4 万元/吨左右维持 1 个月之久，近期随着需求开始疲弱，尼龙 66 切片价格也从 4.1 万元/吨回落到 3.8 万元/吨，尼龙 66 价格在供给仍偏紧的情况下表现比较坚挺，预计价格会有所回落，但幅度相对有限。PA66 美金市场 10 月份报盘保持高位。 10 月内 66 切片现货供应仍不宽裕，美金市场高位运行，当前旭化成1300S 报盘参考 5000 美元/吨，奥升德 21SPC 与兰蒂奇 A45L 报盘参考 4900 美元/吨。展望 19 年，英威达作为己二腈核心供应商有检修计划，己二腈供给仍旧有限，预计尼龙 66 价格仍会维持在相对高位。

公司 66 切片产能仍有扩张，未来平顶山市做大做强尼龙产业城。 公司现有 15 万吨尼龙66 切片产能，今年 6月扩产 4 万吨切片，后续计划在海安（ 3 万吨）和上海（ 4 万吨）合计新增 7 万吨产能，叶县上 4 万吨纺丝产能，将大幅增厚公司业绩。英威达上海 30 万吨己二腈项目预计 2020 年开建， 2023 年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的a企业，公司最有可能成为其合作伙伴，有助打通全产业链，利好未来业绩。尼龙化工另外 51%的权益和尼龙科技（主营尼龙 6 相关产品）注入上市公司预期强，平顶山市要实现经济转型必将大力发展尼龙产业城，神马股份将在尼龙产业城发展过程中发挥先锋角色。

盈利预测： 公司 2018、 2019 和 2020 年归母净利润 8.90（前值 10.39）、 11.17（前值 12.46）和 13.20（前值 14.88）亿元， EPS 2.01、 2.53 和 2.99 元， PE 6X、 5X 和 4 倍，维持“买入”评级。