火炬电子(603678)

报告要点

事件描述

公司发布三季度报告， 2018 年第三季度实现营业收入 5.01 亿元，同比增长3.52%，实现归母净利润 0.76 亿元，同比增长 57.22%；前三季度实现营业收入 14.43 亿元，同比增长 9.09%，实现归母净利润 2.52 亿元，同比增长52.95%。

事件评论

收入稳健增长，毛利率提升导致业绩增速远高于收入增速。 从利润表来看，产品销量增加导致公司收入稳健增长，而净利润大幅增长主要得益于销售毛利率的增长，主要是由于公司军工客户需求和订单持续增加、高性能陶瓷材料项目持续供应等原因；从资产负债表来看，本期末公司存货、应收票据及账款、预收款分别为 5.40 亿元、 12.23 亿元、 0.07亿元，与年初相比分别增长 55.71%、 22.17%、 222.91%，反映了公司在手订单饱满、下游需求旺盛，后续有望保持持续高增长态势；从现金流量表来看，受销售扩张和军品结算周期影响，公司本期末经营性现金流净额与年初相比减少 48.79%。整体上看，公司目前经营状况良好，业绩快速增长，军工需求持续增长，未来有望保持业绩的高增长态势。

军民用高端陶瓷电容器领先企业，特种陶瓷材料生产的龙头企业。 公司目前已成为我国军用 MLCC 领先企业。同时，依托自身在陶瓷电容器方面的技术优势，开展了在高性能陶瓷材料方面的技术研发，并于 2015年定增募投实施 CASAS-300 特种陶瓷材料项目，进军高性能特种陶瓷材料领域。 CASAS-300 特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，广泛应用于电子、通信、航空航天等国民经济领域，市场前景非常广阔。目前国内还没有同类产品，公司在项目达产后有望在这一高壁垒行业占得先机。

投资建议： 公司作为我国军民用高端陶瓷电容器领先企业，特种陶瓷材料生产的龙头企业，市场前景广阔。基于公司在军民用领域的巨大需求，我们预计公司 2018-20 年归母净利润将达到 3.86 亿元、5.16 亿元、7.04亿元， EPS 分别为 0.85 元、 1.14 元、 1.55 元，对应 PE 为 26.04 倍、19.52 倍、 14.30 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1. 公司电容器业务拓展不及预期， 盈利能力不及预期；

2. 特种陶瓷材料生产线建设与产业化应用不达预期。