华泰证券(601688)

核心观点

华泰证券 18Q3 业绩小幅下滑，其中单季业绩环比+5.2%。 18Q3 华泰实现收入与归母净利润 125.2、 44.8 亿元，分别同比-2.22%、 -4.84%，显著好于行业水平及多数券商；公司三季度单季实现归母净利润 13.2 亿元，环比+5.2%。同时，公司加权平均净资产收益率 4.88%，同比减少 0.64pct。

高 Beta 业务方面，经纪与自营均受市场影响下滑近 20%。 1）经纪：华泰18Q3 实现经纪业务收入 26.4 亿元，同比-18.5%，一方面是受市场成交额下滑影响， 18 年前三季度日均成交额 3903 亿元，相较于 17 年下滑约 16%；另一方面，随着互联网券商竞争加剧，公司市占率也有小幅下滑。 2）我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业投资收益”来衡量大投资板块业绩， 18Q3 华泰为 29.2 亿元，同比-16.2%， 其中有 5 亿左右来自江苏银行的权益法投资收益， 业绩下滑主要是受权益市场波动影响。

低 Beta 业务方面，资管业绩稳健提升，投行业绩小幅下滑，预计将显著受益于并购重组政策放松；股票质押业务风险可控。 1）华泰 18Q3 实现资管业务收入 18.4 亿元，同比+7.3%， 公司华泰主动管理能力强，能够受益于资管行业监管趋势。 2）华泰 18Q3 投行收入 12.6 亿元，同比-1.8%，业绩表现优于行业水平。我们关注到近期监管推出小额并购重组快速通道，并购重组是华泰联合的王牌业务，预计能够把握这一政策机遇。 3） 母公司单季计提信用减值损失 1.73 亿元，全年累计 2.4 亿元， 18 年中报表内股票质押余额 401 亿元，减值损失计提处于合理区间，预计整体风险可控。

142 亿定增完成，引入阿里、苏宁等股东，公司业务布局发展可期。 18 年 8月，华泰证券 142 亿元定增顺利完成，共募集资金 142 亿元。引入阿里、苏宁为战略股东，且获得董事会席位。考虑到战略股东均在互联网金融领域有所积累，未来有望与华泰在零售客户、财富管理等方面探索业务协同的空间。

财务预测与投资建议

我 们 预 测 18-20 年 公 司 BVPS 分 别 为 12.75/13.14/13.49 （ 原 预 测12.81/13.27/13.69） ，我们采用历史 PB 法进行估值，给予 18 年 1.7xPB，对应目标价为 21.67 元，维持增持评级。

风险提示

系统性风险对非银金融企业估值的压制；部分业绩假设存在不确定性。