中远海控(601919)

事件描述

2018年前三季度，中远海控实现营业收入821.3亿，同比增长21.5%，毛利率同比下降1.3个百分点至7.3%，实现归属净利润8.6亿，同比减少68.5%，其中扣非归属净利润-3.8亿；第三季度，公司营业收入同比增加53.6%至370.5亿，毛利率8.2%，同比基本持平，实现归属净利润8.2亿，同比下降5.8%。

事件评论

费用压力与投资收益波动致利润下降。2018年前三季度，公司营收同比增长21.5%，其中核心业务集装箱航运和码头业务营收分别同比增加20.0%和66.4%（若不考虑收购影响，两者分别为1.7%和15.5%）。成本端，前三季度燃油成本压力明显增加（380CST均值同比增长26.1%），公司营业成本同比增长23.2%。最终，前三季度公司归属净利润为8.6亿元，同比下降68.5%，主要由于：一方面，随着收购东方海外国际后规模扩张，公司管理费用和财务费用合计增加了16.8亿，而集运市场低迷导致整体毛利率走低，另一方面，去年同期因出售青岛前湾集装箱码头20%股权产生投资收益21.5亿元，而本期无此项目。

可比口径看，Q3量价齐升，但主干航线形势严峻。第三季度来看，因东方海外国际并表影响，公司的货量和集装箱航运收入分别大幅增加43.8%和59.1%。如果仅观察中远海运的可比集装箱业务，Q3的货量和单箱收入分别同比增加7.3%和1.1%，不过其中美线量价微跌（货量-0.4%，单箱收入-0.5%），欧线量增价跌（货量+4.3%，单箱收入-8.6%），在今年国际贸易局势动荡、运力增速阶段性回升背景下，行业的盈利形势较2017年明显更为严峻。同时，公司收到拆船补助8.1亿，带动3季度实现归属净利润8.2亿。

短期悲观情绪释放，长期价值持续积淀。今年，贸易环境恶化引发市场对集运行业的担忧，而股价已经反映了较差的基本面预期。我们看好集运行业的中期修复（供给增速下行和竞争格局改善），公司作为全球第三大班轮公司，将充分受益于行业定价权向龙头集中的过程，同时公司在收购东方海外之后协同效益亦将逐步体现。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.04元、0.11元和0.21元，维持“买入”评级。

风险提示：1.贸易环境恶化导致进出口箱量增速下滑；

2.燃油价格大幅上涨。