完美世界(002624)

事件：公司发布 18 年第三季度报告。

投资要点:

前三季度营业收入小幅下滑， 全年利润增幅值得期待。 公司第三季度实现营业收入 18.46 亿元，同比下降 4.65%； 净利润 5.36 亿元，同比增加 31.62%；扣非后净利润 3.98 亿元，同比增加 0.39%； 前三季度合计实现营业收入 55.13 亿元，同比下降 0.20%；净利润 13.17 亿元，同比增加 22.18%， 略超中报预计的 12.9 亿元利润变动区间上限； 扣非后净利润 11.05 亿元，同比增加 10.28%。 预计全年净利润为 16.5亿元-19.5 亿元， 同比增加 9.66%-29.59%。

处置院线导致营业收入减少，投资收益带动单季度利润增加。 公司前三季度营业收入较 17 年同期有小幅下滑，主要原因是公司在 18 年处置旗下院线业务导致相应收入下降。 同时公司处置祖龙（天津）科技有限公司少量股权和美国环球影业片单确认了约 3.17 亿元的投资收益， 远高于 17 年同期， 带动第三季度净利润大幅上升。

毛利率稳中有升， 费用控制能力稳定。 公司前三季度毛利率为 59.63%，与 17 年同期相比提升了 2.27 个百分点。 我们认为主要原因是将 18 年公司将毛利率较低的院线业务（17 年该业务毛利率为 21.66%）剥离后带动了整体毛利率的提升。 前三季度公司主要费率控制能力良好，三项费率合计为 40.60%，较 17 年前三季度下降 0.88 个百分点。 其中财务费用同比大幅下降 31.45%， 主要原因是汇兑损益变动。

第三季度未上线新游戏，已上线游戏市场表现稳定。 公司第三季度并未上线新游戏， 目前公司仍依靠前期上线的《 武林外传手游》 、《诛仙》、 《 烈火如歌》 等游戏持续为公司贡献业绩。从公司其他流动负债情况看， 公司第三季度递延收入为 11.51 亿元， 虽然较期初的 12.78亿元下降了近 10%， 但考虑到公司第三季度没有上线新游戏， 可见公司目前已上线的游戏业绩依然稳定。 面临国内市场严监管的环境下，公司在 10 月陆续推出了《倚天屠龙记》国际版和《 射雕英雄传 3D》全球版， 意在发力海外市场。

已上市影视项目表现良好。 公司第三季度存货 23.80 亿元，较期初增加 51.05%，主要原因是公司影视业务持续发展，投资拍摄的影视剧增加。 公司出品的《烈火如歌》位居 18 年上半年网剧播放量首；《香蜜沉沉烬如霜》在全国网、 52 城和 35 城省级卫视黄金档收视率均排名第一。预计 Q4 仍将有多部影视剧确认收入。

股份回购稳步推进中。 公司于 8 月 6 日发布以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书：拟在 12 个月内回购不高于 10 亿元，不低于5 亿元人民币比的股份。截止至 9 月 30 日，公司已经通过集中竞价方式累计回购股份近 1376万股，交易总金额3.46亿元，增持均价为 25.16元， 增持金额接近回购计划下限。

投资评级与盈利预测： 受剥离院线业务影响，公司营业收入出现小幅下滑，预计该影响将延续至全年水平， 但公司盈利能力和费用控制能力也稳中有升。 目前公司储备手游项目《梦间集·天鹅座》、《完美世界手游》、《神雕侠侣 2》等也正在有序测试中，预计在未来将为公司提供业绩增量，已上线的游戏项目也在积极释放业绩。同时公司影视业务也正在顺利推进中，已播出的剧目市场反应良好。考虑到公司各项业务的稳步运营以及行业的龙头地位，维持公司“增持”投资评级。 目前压制公司股票价格的最大因素仍然是政策的不确定性， 建议积极关注监管政策的变化， 如果版号审批的停滞时间超出市场预期，对于公司未来的业绩可能造成一定程度影响， 因此我们相应下调了公司的盈利预测， 预计公司 18/19 年 EPS 为 1.35/1.51 元， 按 10 月 30日收盘价 23.92 元，对应 PE 分别为 17.7 倍和 15.9 倍。

风险提示： 政策监管趋严；版号审批停滞超预期；游戏与影视项目市场