荣盛发展(002146)

事件：公司披露 2018 年三季报，前三季度公司实现营业收入总额 305.54 亿元，同比增长 40.89%，实现归属于上市公司股东的净利润 37.39 亿元，同比增长 33.98%，基本每股收益为 0.86 元，同比增长 34.38%。

可结算资源充足，全年业绩有保障

公司 2018 年前三季度实现营业收入 305.54 亿元，同比增长 40.89%；实现归母净利润37.39 亿元，同比增长 33.98%，经营结算规模提升使得业绩增长稳健。公司 2018 年前三季度毛利率较去年同期提高 3.74 个百分点至 32.25%。公司前三季度期间费用率有所增加，较去年同期提高了 1.5 个百分点，净利润率同去年同期基本持平。三费增长的原因在于：公司经营规模扩张迅速，并购及新设公司增加，管理人员及销售人员的人工成本及费用相应增加以及费用化利息支出增加。公司可结算资源充足，18 年前三季度预收账款达 865.92 亿，较 17 年末增长 195.95 亿，预收款/17 年营业收入高达 2.24 倍。

销售高增长，土储布局更均衡

2018 年前三季度，公司累计实现签约面积 572.37 万平方米，同比增长 50.93%；签约金额 595.10 亿元，同比增长 46.18%，销售增长喜人。拿地方面，公司 9 月通过招拍挂于河北省霸州市、安徽省合肥市新获取 2 宗地块，合计新增土地储备面积 207.61 亩，土地总价合计 25.03 亿元。截至 2017 年末公司土地储备建筑面积 3,495.21 万平方米，足以满足公司 3 年左右的开发需要。公司土地储备布局更加均衡，在加大对京津冀区域拓展力度的同时，着力研究长三角及中西部中心城市及周边区域。公司房地产开发业务已经布局京津冀环渤海、长三角、中西部等 30 多个城市，均衡的土储分布有利于公司穿越周期，应对政策不确定性的能力强。

融资渠道多样化，成本维持较低水平

在房地产行业融资政策的不断收紧的大背景下，公司充分利用资本市场融资工具，有效控制融资成本。18 年 10 月 20 日，公司超短期融资券获准注册，注册金额 20 亿元，注册额度两年内有效。 同时，公司或其境外下属公司拟在境外发行总额不超过 5 亿美元境外公司债券，通过多样化的融资渠道降低融资成本。

投资建议：公司土地储备充足，利润率优势明显。我们预计公司销售将维持高速增长态势，2018 年销售额有望突破 1000 亿。公司三四线项目占比较高，受三四线棚改货币化力度减弱影响，我们将 2018-2020 年主营收入预测由 579.5 亿、753.0 亿、944.5 亿下调至 541.9 亿、731.5 亿、929.0 亿，净利润预测由 85.7 亿、109.9 亿、138.3 亿下调至80.2 亿、106.8 亿、131.4 亿。我们预计 18-20 年 EPS 分别为 1.84/2.46 和 3.02 元，对应PE 为 4.32/3.25 和 2.64 倍，维持买入评级。

风险提示：销售不及预期，调控政策超预期，新管理层相关战略实施不达预期