顾家家居(603816)

近期公司发布了 18 年 Q1-3 经营数据：实现收入 63.93 亿元，同比增长 31.87%；实现归属于上市公司净利润 7.85 亿元，同比增长 26.7% ，实现扣非净利润 6.37亿，同比增长 34.27% ，符合预期。其中 Q3 实现收入 23.44 亿元，同比增长 34.95%，实现净利润 3.03 亿，同比增长 30. 61% ，实现扣非净利润 2.45 亿，同比增长60.53%。

投资要点

收入快速增长，运营效率稳步提升

18Q1-3 收入保持了快速增长，我们预计内外销增速均保持了 30%的增长 ：分品类来看：功能沙发：60%增长；软床床垫 50% ，布艺沙发增长 60%， 休闲沙发20%，各项业务均保持了较快增速增长。公司的期间费用率 22.23%（同比-1.9pct ），其中销售费用率下降了近 1.5 pct。尽管公司的经营性现金流净额受到预收账款影响出现下降，但按季度来看呈良好态势：Q1 实现 0.2 亿，Q2 实现 1.4 亿，Q3 实现 3.1 亿。

内销渠道加速变革

预计公司 Q1-3 内销和外销增长均超为 30%。在内销渠道建设方面：截至 2018 年6 月底，公司在全国共有 4000 家品牌店，净增加约 500 家店,其中新开约 700 家,关掉约 200 家。 4000 家门店中 95% 属于加盟店， 预计到年底，店面数将达到 4500家。同时公司建立了 14 个区域零售运营中心，将组织重心不断下移、前移。事业部变成了策略部和管理中心；区域零售运营中心将变成业务中心，市场中心。组织的变革将彻底的激活营销活力。

采取多项措施，抵御中美贸易摩擦风险

公司目前出口到美国的收入占比近 20% ， 针对中美贸易摩擦升级风险，公司积极采取了三大策略降低冲击：1.从去年年底已设置东南亚的工厂，在越南建工厂面积约 4 万平米，这将对冲美国出口业务 33%到 40%的影响，预计到年底将投产；2.汇率的贬值，通过对公司的产品提价等，再解决 30%的出口业务影响，目前部分客户已经开始沟通；3. 调整产品的生产，针对主次客户，选择性的生产部分产品，再解决出口 25—30%的业务影响。三大措施有力的将贸易风险降低到了最低，有力的保证了公司的收入持续高增速。

盈利预测及估值

我们估计 2018-2019 年公司分别实现营业收入 89 亿元、 110 亿，同比增长 33.6%、23.5%。实现归属于母公司股东的净利润 10.4 亿、 13.2 亿，同比增长 30.4%、 27%。对应 EPS 分别为 2.38 元、3.03，对应当前估值 18.7 倍。

风险提示：美国对华贸易政策大变脸；原材料价格大涨；地产调控持续加剧