市场层面： 估值探底

板块持续调整，估值处于历史底部。 2018 年初至 10 月底， 传媒板块（中信）整体下跌 41%，跑输沪深 300（ -18%），跑输创业板指（ -14%）；在中信一级 29个板块中，传媒板块排名第 28 位。 传媒板块估值水平（ PE-TTM）为 29 倍， 2018年板块整体动态市盈率仅 15 倍，处于 2013 年以来的低位，显著低于 TMT 成长板块通信、计算机板块，同时亦低于机械和国防军工等制造业板块。

Q3 板块配置市值进一步下降、持仓集中。 2018Q3，传媒板块公募基金重仓市值为 204.6 亿元，相比于 2018Q2 的 311.5 亿元环比下降 34.3%。在重仓比例方面，2018Q3 传媒板块重仓比例为 1.57%，相比于 2018Q2 下降 0.47pct，低于传媒板块占 A 股整体市值比重 0.88pct，板块配置意愿略有下降。

三季报梳理：行业内生增长平淡，细分龙头表现突出

整体业绩增速略有回暖， 增量仍处于低位。 2018 年上半年，传媒板块实现营业收入 4196 亿元，同比增长 34%；归属母公司股东的净利润为 394 亿元，同比增长 14%，增速相较于 18Q2 有所回升。

影视板块受政策影响较大， 互联网板块表现突出。 2018Q3，影视板块实现营业收入 414.7 亿元，同比增长 8%，实现归母净利润 42.8 亿元，同比下降 8%。受阴阳合同、国家限制政策的影响，营收增速和归母增速同比下降。 2018Q3，互联网板块实现营业收入 1,524 亿元，同比增长 18%，低于 Q2 季度 21%的增速；实现归母净利润 123 亿元，同比增加 9%，较 Q2 季度-85%的增速有所反弹。

投资建议： 继续推荐超跌行业龙头

当前传媒板块估值和机构持仓均处于历史底部，在市场反弹下具备较好向上弹性；但在政策风险尚未完全消除、新一轮技术红利尚未明朗的背景下，我们继续从中长期角度推荐竞争优势明显、商业模式清晰且估值处于合理或低估水平的行业龙头； 1）受益版权保护力度加强及付费意识提升，持续推荐视觉中国（图片版权）； 2）阅读板块推荐新经典，关注掌阅科技；同时建议关注受政策、宏观经济影响微弱且估值处于低位的国有出版板块； 3）媒体与营销板块继续推荐分众传媒； 4）大视频行业，推荐芒果超媒；同时前期受政策影响大幅调整的影视及游戏板块存在超跌反弹可能，关注三七互娱、华策影视、慈文传媒、光线传媒、横店影视等。 本月重点推荐组合为视觉中国、芒果超媒。

风险提示

流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等。