10月业绩环比下滑，关注政策环境及市场预期改善

已披露业绩的26家上市券商10月合计净利润22.19亿元，环比-53.28%，营业收入82.37亿元，环比-38.79%。前期股票质押风险集聚升级，但在监管和各地政府多措并举化解股票质押风险的政策陆续落实下，券商信用业务压力缓释；投行节奏边际放缓，自营业务或受股市较大波动影响。综合来看，券商投行、自营等业务线或承压，叠加10月交易天数较少影响，单月业绩环比降幅较大。政策环境边际改善，行业底部磨砺。建议关注政策环境及市场预期改善带来的板块投资机会和基本面优质的龙头券商。

股指回落投行趋缓，交投活跃度有所回暖

根据Wind显示，10月上证综指-7.75%，深证成指-10.93%，创业板指数-9.62%，券商指数-0.82%。沪深两市日均股票成交量335亿股，日均股票成交额2896亿元，环比分别+22.0%和+11.4%。10月末两融规模7702亿元，较上月-6.4%。全市场股票质押未解押股数6361亿股，环比+1.04%；未解押参考市值4.4万亿元，环比-10.2%。股权融资募集资金267.23亿元，其中IPO共5家，募资98.71亿元，环比-24.6%；再融资13家，募资168.52亿元，环比-53.0%。债权融资1105家，募资5384亿元，环比-22.0%。新增券商资管产品442只，截至月末资产净值合计18945亿元。

营收和净利润环比双降，优质券商表现相对稳健

已披露业绩的26家上市券商10月实现净利润22.19亿元，环比-53.28%。实现营业收入82.37亿元，环比-38.79%。26家券商中仅5家营业收入环比正增长，6家净利润环比正增长。大型券商中中信系、华泰系、国泰君安系净利润降幅优于平均水平，表现相对稳健。可比口径下26家上市券商2018年1-10月累计净利润约427.21亿元，同比-27.9%。

净利润率和ROE下滑，龙头券商保持良性发展

根据公司公告显示，已披露业绩的26家上市券商10月净资产合计10979亿元，环比-0.18%。26家券商平均净利润率为27%，较9月-8.4pct。大型券商中华泰系、国泰君安系和中信系净利润率居行业前列，分别为50.0%、36.7%和31.0%。10月平均净资产收益率为0.20%，较9月水平-23bp（未年化）。大型券商中华泰系和中信系ROE为0.43%和0.30%，保持优势地位。

政策环境边际改善，优质券商具备价值投资机会

近期监管加快推出稳定市场和支持引导各业务链条发展的政策举措，政策环境边际改善。证券公司是资本市场建设的推动者和受益者，市场的改革完善有望为券商各业务链条稳定发展提供土壤。优质券商综合竞争优势强劲，有望在发展中攫取先机。行业底部磨砺，优质券商经营稳健，具备价值投资机会，推荐中信、招商、广发。

风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。