事件描述

供给端优化带来的周期扁平化，在钢铁行业得到了一个较为完美的展现，行业从以往“α弱β强”转向了“α强β弱”的新模式。三季度行业获得正收益约2%，对应相对收益7%，行业表现出了两点超出预期：1、需求预期一致偏弱的格局下，供给端的收缩预期驱动钢价再创新高；2、作为典型周期属性的强周期品，反倒在这种弱势市场中依托α走出了强防御的特点。

一、机构3季度持仓有增有减：绝对向左相对向右

从估算仓位的数据来看，三季度机构对钢铁板块产生了较大的分化，追求相对收益风格的公募基金有所减持，估算主动基金市值仓位占比从0.47%下降至约0.42%，总体仍在低配状态。而以绝对收益思路为主的社保、保险、阳光私募则反倒呈现不同程度的增持，这在以往市场风格中极为罕见。

而落实到具体的标的风格上来看，以横轴为阿尔法、纵轴为贝塔对行业进行拟合，得到一个有意思的四维度象限分布图（见图2）。

二、公募基金：略有减持，追逐高阿尔法+高贝塔

三季度公募基金的持仓风格以应对滞胀为主，抱团金融与必需消费，超配板块集中在非银、食品饮料、银行、房地产、休闲服务、建材、计算机、汽车等行业。

由于季报仅披露机构重点持仓股，信息并不完整，我们比较了三期季报数据，发现钢铁板块趋势性增加持仓的个股有两只，分别是：韶钢松山、三钢闽光。这两个公司的共性特征在于：区域在非限产区+产品结构以长材为主+业绩释放稳定。

结合我们上述四象限模型的测算来看，基本都符合是“高阿尔法+高贝塔”的属性，一定程度上体现了公募基金倾向配置有较强β的质优标的。而龙头宝钢股份，中期逻辑受制于短期的业绩释放，基金反倒有所减持。

三、QFII：选择低估值稳健的龙头

近三个季度，根据测算的QFII持仓来看，虽样本较少不具备完全代表性，但均呈现稳步增持宝钢股份与鞍钢股份两大龙头的特点，低PB龙头的稳健属性，或符合其配置风格。

风险提示：1.环保限产不达预期；

2.下游需求出现较大幅度波动。