中国建筑(601668)

1. 投资事件

公司公告 2018 年第三季度报告。

2. 分析与判断

业绩平稳增长，基建表现亮眼。2018 年前三季度，公司实现营业收入 8045.10 亿元，同增 9.03%。其中，房建业务实现营收 5219亿元，同增 7.4%；基础设施业务实现营收 1,934 亿元，同增 25.6%；地产业务实现营收 1,181 亿元，同增 3.2%；勘察设计业务实现营收56 亿元，同增 17.7%。报告期内公司实现归母净利润 272.99 亿元，同比增长 5.88%；实现扣非净利润为 269.29 亿元，同比增长 6.20%；

经营现金流流出减少，负债率改善。报告期内公司在手资金充裕，期末货币资金达 2692 亿元。经营活动产生的现金流量净额为-649.57 亿元，同比改善 102.98 亿元， 筹资活动净现金流 775.52 亿元，同比多流入 626.45 亿元，主要是取得借款和发行债券取得现金增多所致。 截至报告期末，公司长期应收款为 2882.19 亿元，同增 27.6%，主要系业务规模扩大、新开工项目增加导致工程质量保证金增加较大所致。公司报告期稀释 EPS 为 0.61 元/股，同比增加 3.4%；资产负债率为 78.63%，同比下降 0.75pct， “降杠杆”取得一定成效。

盈利能力稳中有升，期间费用率略增。2018Q1-3 公司毛利率为10.49%，同比提高 0.93pct；净利率为 4.5%，维持不变。分业务板块来看，房建业务实现毛利率 5.9%，同比提高 0.7pct；基础设施业务实现毛利率 8.5%，同比提高 0.9pct；地产业务实现毛利率 32.5%，同比提高 3.5pct。本报告期公司期间费用率为 3.38%，较同期提高0.59pct。其中，财务费用率为 1.15%，同比提高 0.43pct，财务费用增多主要系本报告期借款增加导致利息费用增加所致；管理费用率为 1.95%，同比提高 0.13pct；销售费用率 0.28%，同比提高 0.03pct。

新签订单稳增长，积极扩充土地储备。2018Q1-3 公司新签合同额 1.87 万亿元，同增 5.7%，增速稳定；Q3 当季新签合同额 5,159 亿元，同增 14.1%。公司海外业务新签合同额 1089 亿元，受上年同期基数骤增影响，同比下降 24.4%，降幅较上半年收窄 30.3 个百分点。期内，公司建筑业务新签合同额 1.66 万亿元，同增 3.8%。其中，房建业务新签合同额 1.23 万亿元，同增 12.5%，增速较上半年提高6.7pct；基础设施业务新签合同额 4282 亿元，同降 15.2%。报告期内公司地产业务实现合约销售额 2070 亿元，同增 24.2%；新增土地储备约 1968 万平米，同增 40.67%；截至报告期末，公司拥有土地储备约 9814 万平米。

股票激励计划彰显信心。 报告期内标普、穆迪、惠誉三大评级机构维持公司评级为 A/A2/A，展望维持“稳定”，继续保持行业内全球最高信用评级。国资委批复公司第三期股权激励计划，业绩考核目标为净利润三年复合增长率不低于 9.5%，为公司未来业绩可持续发展保驾护航。

房屋新开工面积高增长受益。年初至今房屋新开工面积增速持续高增长。1-9 月，房屋新开工面积同比增长 16.4%，增速创 2016 年 9 月以来新高。我们认为房屋新开工面积高增长有望持续提升房建行业景气度。公司作为我国房建绝对龙头，有望受益房建行业景气度提升。

3. 财务简析

近年来公司营业收入和归母净利润实现稳健增长，2015 年至今增速均有所放缓。

公司过去七个季度单季度营业收入和净利润增速波动，2018Q3 单季营业收入增速为2.42%，单季净利润增速为 5.28%，较上季度增速提高 5.03pct。

2013-2017 年公司期间费用率维持稳定， 受财务费用率提高影响， 2018Q1-3 期间费用率小幅提高。近年来公司归母净利率稳中有升，2016 年至今公司毛利率稳健增长。

4. 投资建议

预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.87/0.97/1.08 元/股，对应动态市盈率分别为 6/6/5 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期。