事件：2018年11月6号，中国工程机械工业协会公布了10月份挖掘机销量数据。2018年10月，挖掘机国内外共销售15274台，同比增长44.9%。其中：国内销量13490台，同比涨幅39.6%；出口销量1782台，同比涨幅104.6%。2018年1-10月，挖掘机销量合计171516台，同比涨幅52.5%。

点评：10月份挖机销量超预期，我们草根调研下来，主要两点原因：①部分企业临近年底有促销，但是经销商库存依然在正常水平范围内；个别企业挖机负责人更迭，要求回款不力的代理商买断，不过这也是一次性的行为。②政策回暖在下游需求上有所显现。剔除促销、买断等扰动因素，10月挖机销量增速30~35%左右，仍超预期。同时，龙头企业开工率数据说明下游景气度仍旧不错。我们坚定推荐工程机械龙头，不是因为我们认为行业销量明年仍旧高速增长，而是因为我们看好行业竞争格局优化、龙头企业全球化拓展以及报表修复。

10月份挖机销量超预期，单月销量创同期历史新高。2018年10月，挖机销量15274台，同比涨幅44.9%，单月销量创同期历史新高，超过2010年10月份的12349台。从开工率数据来看，国内主机厂开工小时数同比都有所增加，说明下游景气度仍在，2018年前10个月，挖机销量合计已突破17万台，考虑到行业季节性规律，四季度挖机销量一般都有翘尾现象，我们判断全年挖机销量超过历史高点17.8万台没有悬念。

行业集中度不断提升，市场格局进一步优化。2018年10月，国内龙头企业三一、徐工、柳工的挖机销量分别为3546台、1825台、1270台，单月市占率分别是23.22%、11.95%、8.31%，行业集中度从2012年开始触底回升，2012年到2018年1-10月，行业CR3由29%增长至47%，CR4由37%增长至55%，目前，前四家企业已经占据半壁江山，行业CR10达到了85%，行业集中度不断提升，市场格局进一步优化。

10月份大挖增速放缓，中小挖增长加速。2018年10月，大挖国内外销售2133台，同比增长30.78%，中挖销量4160台，同比增长46.17%，小挖销量8981台，同比增长48.10%，大挖增速低于行业增速44.9%，中小挖增长加速，均高于行业增速。从吨位结构占比来看，2018年10月，大挖占比13.96%，中挖占比27.24%，小挖占比58.8%，小挖占比仍最高。更新需求托底的基础上，基建和出口不断带来新增量。①存量因为环保和机龄两方面原因，进入为期5-6年的更新换代期，

更新换代需求仍是需求主力，它保证了增长的平稳性。②在国家基建补短板的政策带动下，市场信心所有增强，下游客户购买设备意愿持续，也为挖机销量带来增量。③出口不断超预期。2018年10月挖机出口销量1782台，同比增长104.59%。2018年1-10月份挖机出口累计销量15634台，同比增长109.1%。在总销量中占比达9.12%，相比于2017年出口占比6.89%，提升明显。未来随着海外市场不断开拓，出口占比有望进一步提升。

投资建议：我们以国内宏观经济增长平稳放缓为前提，判断工程机械龙头企业明年仍有望保持净利润快速增长，因为：①存量因为环保和机龄两方面原因，进入为期5-6年的更新换代期，更新换代需求保证了增长的持续性；②出口持续增长，尤其是龙头企业出口占比显著高于行业出口占比；③龙头企业受益报表修复、行业竞争格局优化，盈利弹性巨大。强烈推荐三一重工、浙江鼎力、恒立液压、徐工机械、柳工、中联重科、艾迪精密等整机和核心零部件龙头企业。

风险提示：经济增速大幅放缓，海外市场拓展不及预期。