攀钢钒钛(000629)

中国最大的钒产品和重要的钛产品供应商

资产重组后，攀钢钒钛聚焦钒、钛、电三大板块。公司具备钒制品（以V2O5计）产能2.2万吨/年，加上托管的西昌钢钒的产能1.8万吨/年，公司实际控制的产能达到4万吨/年，为全球最大钒产品制造商。公司兼具硫酸法和氯化法制备钛白粉两大类工艺，硫酸法钛白粉产能22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年，是我国第三大钛白粉生产企业。公司地处攀西，依托攀钢集团，占有资源优势和技术支持。

钒价大涨，推升公司盈利

11月1日，螺纹钢新国标正式实施，倒逼钢厂改用添加合金方法来提升强度，从政策层面保证了钒产品需求的提升。供给侧，受环保影响，石煤提钒生产受限，同时钢渣进口受限，产量难有释放。供需两端同时发力，钒产品供不应求，截至11月1日，四川地区片钒价格已达48万元/吨，较年初的14.5万元/吨，价格涨幅超过2倍。从中短期看，行业供不应求局面难有改变，钒价或保持高位。攀钢钒钛生产钒产品所用钒渣来源于集团，采用成本加成定价方式，采购价格变动较小，因此利润大部分集中在上市公司层面，盈利出现爆发式增长。

钛白粉制造技术日趋成熟，发展潜力大

攀钢钒钛兼具硫酸法和氯化法制备钛白粉两大类工艺，硫酸法技术已成熟，独特的高温碳化+低温氯化提钛技术也已打通，毛利率水平稳步向行业领先企业靠拢。钛白粉行业受益于房地产景气，需求旺盛，价格稳定，行业盈利稳定。钛产品是公司重点发展方向，随着产品技术的完善，盈利水平的提升以及产能的扩大，公司在钛产品行业的话语权有望不断提升。

风险提示

环保限产对公司生产造成影响；钒钛产品价格大幅下滑。

公司每股合理价值在5.1元~6.2元

我们预计18/19年攀钢钒钛营业收入为155.05/180.58亿元，实现归母净利润39.66/56.80亿元，折合每股收益0.46/0.66元。通过多角度估值分析，我们认为:公司每股合理价值在5.1元~6.2元，相对于公司目前股价溢价29.1%—57.0%，首次覆盖给予“买入”评级。