银保监会引导金融机构加大民企融资支持

11 月 7 日，中国人民银行党委书记、银保监会主席接受《金融时报》记者采访， 引导金融机构加大民营企业融资支持，缓解民企融资困境，有助于民企平稳度过紧信用周期。 我们认为实体经济信用环境有望修复，银行业零售转型仍将坚定推进，推荐转型质效斐然的上海、光大、平安、宁波。

设定“一二五”目标，缓解民营企业融资难

银保监会为行业设定“一二五”目标，着力缓解民企融资难问题。监管初步要求未来新增公司类贷款大型银行民企不低于 1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后行业对民企贷款占新增公司类贷款比例不低于 50%。 根据我们测算， 2016 年行业新增民企贷款占新增企业贷款 17%，存量民企贷款占贷款总额 22%。此次银保监会披露，截至 Q3 末存量民企贷款占贷款总额 25%。民企存量贷款比例较 2016 年有所提升，意味着 2017 年以来新增民企贷款比例上行，但达到监管目标尚有较远距离。

量上民企升、国企降，价上有助行业息差

我们认为核心影响在于量增、价升。量上民企比例升、国企比例降，且由于新增贷款中民企比例刚性限制，原部分国企融资或将由贷款转为债券，驱动直接融资比例提升。行业加大支持民企也有利于降低国企杠杆率， 符合 9 月国办下发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》题中之意。信用风险是贷款利率定价核心考虑，民企融资具有一定信用溢价，民企贷款定价通常较国企更高，加配民企贷款有助于息差走阔。

资产质量是核心命题，多措并举缓解隐忧

民企融资核心隐忧在于信用风险，监管在信用缓释和不良处置上着重发力。第一，引导金融机构对出险企业避免一刀切， 实施差异化信贷政策， 缓解民企集中抽贷造成的流动性风险。第二，重申推进市场化债转股，加大不良资产处置力度，扩充处置渠道。此次银保监会披露截至 11 月 8 日债转股签约金额 1.8 万亿元，落地金额近 4500 亿元， 落地率 25%，较 7 月末提升 5pct。第三，结合 10 月 22 日央行宣布引导设立民企债券融资支持工具，后续民企贷款融资增信机制有望完善。虽然民企经济效益承压，信用困境犹存，但监管发力信用缓释与扩大不良处置渠道，有助缓解信用隐忧。

流动性支持修复民企信用，实体环境有望好转

我们认为监管明确引导下民企将成为本次宽货币传导至宽信用的桥头堡，流动性支持加大有助于民营企业信用资质修复，实体经济信用环境有望好转。且在民企对国企的融资替代下行业息差有望回升。本次监管要求着眼于新增公司类贷款中民企比例，两点需引起重视，其一在于监管指标考察贷款增量，其二在于设定比例要求为相对于公司类贷款，对于存量贷款与零售贷款影响较为可控。

风险提示： 经济下行超预期；资产质量下行超预期。