钢铁行业 2018Q3 业绩基本高于近 10 年 75%分位，或为近期景气高点

2018Q3 申万钢铁指数涨 2.14pct，跑赢上证综指 3.06pct。我们选取2007Q1 至 2018Q3 间 12 家上市钢企进行分析，观察 2018Q3 经营、盈利、资产负债等所处的历史分位。总结看来，经营、盈利均处于较高的历史分位，如营业收入、归属于母公司股东的净利润、 EBIT margin、 ROE 等都高于 2007Q1 以来的 75%分位， 且资产负债率降至 25%分位以下。 我们推测 2018Q3 是近期的景气度高点：环保限产放松，供给侧改革将近尾声，钢价、盈利中枢将下行； M1、 M2 剪刀差从 2018 年 3 月的-1%降至 9 月的-4%，预计后期企业投资需求同比转负， 2019Q1 钢价也将大幅承压。

钢材、盈利普遍高于 75%分位，澳洲矿（ 61.5%）低于 25%分位

从价格看， 2018Q3 螺纹、线材、热卷、中板价格均高于近 10 年的 75%分位。但冷板价格表现相对较差，介于近 10 年的 50%和 75%分位之间，可能与 2018Q3 以来，汽车、家电等行业景气度下降有关。 2018Q3 铁矿石价格处于相对低位，品位偏低的澳洲进口矿价格在 25%分位以下，品位偏高的巴西铁矿石及唐山铁精粉价格在 25%分位到 50%分位之间，主要因钢厂更青睐高品矿。 2018Q3 铁矿石价格分位低于钢材价格分位，一方面因环保限产，导致铁矿石需求增量不及四大矿山高品矿的增量，另一方面，地条钢产能去化后，废钢回流长流程钢厂，在一定程度上替代了铁矿石。

多项经营、盈利数据高于近 10 年 75%分位

2018Q3， 12 家上市钢企销售收入合计 2542 亿元，同比增长 10.82%、环比增长 3.22%，高于 2007Q1 以来单季收入的 75%分位。资产周转率表现一般，略低于 75%分位；三费率整体略高于 25%分位，其中管理费用率最佳，低于 25%分位。 12 家上市钢企归属于母公司股东的净利润合计 214亿元，同比增长 25.83%、环比增长 8.82%，高于 2007Q1 以来单季净利润的 75%分位。其他衡量盈利能力的比率数据，如毛利率、销售净利率、ROE 等均高于 2007Q1 以来的 75%分位。

利润表向资产负债表传导，资产负债率下行

2018Q3， 12 家上市钢企的整体资产负债率为 56.34%，同比下降 5.24 个百分点，环比下降 2.07 个百分点，低于 2007Q1 以来资产负债率分布的25%分位。 12 家上市钢企的总负债为 5659 亿元，同比下降 2.51%，环比下降 2.39%，介于 2007Q1 以来总负债分布的 50%分位及 75%区间。

风险提示：暖冬条件下，污染或超预期；固定资产投资超预期。