银行业利润驱动力切换，下半年看好以量补价

人民银行于 11 月 9 日发布 2018 年第三季度货币政策执行报告。受票据融资利率快速下行的影响，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率从上升势头中稍有下降。而受非标回表需求旺盛等因素的影响，银行一般贷款利率继续维持稳中有升的态势。央行重点强调“稳”字当头，处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系，未来将引导金融机构对民营企业实施全方位的金融支持。我们预计上市银行未来息差将走平企稳，而资产规模扩张将提速，重点推荐资本充裕、转型领先的标的，个股推荐上海银行、光大银行、平安银行、宁波银行。

一般贷款利率稳中有升，票据贴现带动整体利率下行

9 月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.94%，较 6 月下降 3bp。其中一般贷款利率、票据融资利率、个人住房贷款利率分别为 6.19%、4.22%、 5.72%，分别较 6 月+11bp、 -89bp、 +12bp。 7-9 月，基准上浮贷款占比分别为 76.33%、 74.81%、 73.76%，比例见顶回落。三季度银行体系流动性较充裕，票据融资继续高速增长， 9 月末同比增速达 36.1%。受票据融资量增价减的影响，贷款平均利率回落。而一般贷款利率仍处于上升通道，我们认为主要原因为非标回表需求旺盛提升了银行的议价能力。在降低实体融资成本的政策导向下，我们预计下一步银行息差可走平企稳。

重点关注民营企业，引导全方位融资支持

《 报告》提出鼓励金融机构支持民营企业和小微企业两大重点领域和薄弱环节。央行总结了民企融资难的主要原因： 1）经济下行压力加大； 2）市场预期不稳定和金融风险偏好下降； 3）融资渠道收窄； 4） 部分民企治理机制不健全； 5）金融机构存在过度依赖抵押担保、激励考核机制不完善、尽职免责落实不到位等体制因素。下一步工作将以实施好 10 月 22 日提出的民企债券融资支持工具、研究设立股权融资支持工具、引导金融机构对国有民营经济一视同仁为重点。我们认为，民营企业在货币政策报告中得到了重点强调，全方位的金融支持有望舒缓民营企业的信用风险隐忧。

“稳”字当头， 利好银行规模扩张

央行下一步的主要政策思路之一为处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系。

7 月 23 日人民日报头版指出去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。 三季度货币政策报告政策思路较二季度的主要变化为继续淡化“去杠杆”，提出“稳”字当头，强调了去杠杆和强监管与稳增长的协调。此外，《报告》重提创新银行资本补充工具，提升金融机构资本水平。将稳增长提到首要位置、去杠杆转为稳杠杆、鼓励资本补充有利于银行资产增速触底回升。从上市银行三季报情况看，大行资产增速已实现较快回升。我们预计规模扩张将逐渐扩散至中小行，资产增速提升将成为银行下一步重要业绩催化剂。

风险提示： 资产质量恶化超预期，贷款利率下行超预期。