PPP正辞冬迎春。PPP在我国经历了2014-2016年的大跃进及2017-2018年的规范清理后，目前正辞冬迎春。针对2014年以来大规模发展中出现的走样问题，2017年的系列监管政策对合规PPP提出了几项新的要求（以92号文为核心，包括严格预算、要求付费与绩效挂钩、真股权投资等），根据这些新要求，2018年至今已对PPP库密集清库，目前在库项目基本符合这些规范，地方政府、社会资本及金融机构对合规发展PPP的理念也更加明确。自今年8月以来，发改委、财政部及国办多次发文明确支持PPP规范发展，政策面已见底回升，目前行业发展的症结主要在于资金层面，这既包括资本金短缺，也包括银行项目贷款意愿不强。而近期政策正对这些问题逐个纾解。

资本金部分：1）11月9日财政部发文要求并督促1800亿中国PPP基金更积极投入使用并要明确向民资倾斜，PPP基金一般投资PPP项目的资本金（例如出资占项目总额5-10%），可有效分担社会资本的资本金出资压力，1800亿基金理论上可撬动约1.8-3.6万亿量级项目。2）近期纾解民企融资系列政策为民营社会资本带来显著边际再投资能力。配合再融资新政，建筑环保类民营社会资本投资PPP资本金能力未来有望显著提升。

银行项目贷款：1）前期数次降准后银行资金充足但贷款意愿不强，主要原因是从合规角度担心PPP项目涉及地方隐性债务违规而不敢贷。针对此，财政部9月发布征求意见稿中提到，政府对合规PPP项目的支出责任不是隐性负债。该征求意见如成正式稿，则将显著增强银行贷款意愿。2）“一二五”贷款新政下，未来银行将加大对民企贷款倾斜，规范PPP项目作为国家政策鼓励方向、拥有地方政府预算安排的项目，有望成为银行优选方向。

当前PPP趋势：在严控隐性负债的前提下，本轮基建刺激的主要资金来源包括地方政府专项债、合规PPP及中央财政。合规PPP有望成为稳基建的又一重要抓手。经过密集清库后，10月单月全国新增执行阶段PPP项目金额3125亿元，同比大增525%；10月末项目落地率52.0%，环比9月提升2.7个pct，库内项目落地执行提速，平均投资收益率及民企参与项目占比均有所提升。

投资建议：在PPP冬去春来之际，PPP民营龙头有望显著受益；纾解民企的各项新政也极大扭转了一些公司的基本面预期。我们首先看好那些目前在手资金充足、经营稳健、增长趋势良好的专业龙头，首推龙元建设（18/19年PE12/8X，公告引入中国PPP基金参与投资公司PPP项目，目前在手未执行PPP订单约为650亿元，约为2018年预计PPP相关收入的6倍，目前账上货币资金达41.3亿元，充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长），以及岭南股份（18/19年PE12/9X）、东珠生态（18/19年PE15/10X）。其次也建议关注显著受益于当前纾解民企政策、目前正在努力脱离困境的东方园林。

风险提示：财政部“对合规PPP项目的政府支出责任不是隐性负债”的征求意见未能在正式稿中得到保留的风险；相关政策执行力度不及预期风险；尽管政策纾解、但相关民企仍不能纾困风险；项目执行风险；地方政府信用风险。