三环集团(300408)

事件: 三环集团今日发布三季报，前三季度实现营业收入 28.35 亿元，同比增长 34.25%，净利润 9.32 亿元，同比增长 33.24%，扣非净利润8.7 亿元，同比增长 41.27%。

三季度继续高增长，盈利能力持续提升，内生业绩增长强劲。 三季度实现营业收入 10.59 亿元，同比增长 31.76%，环比增长 9.18%;实现净利润 3.8 亿元，同比增长 41%，环比增长 26.59%；扣非径流人 3.46亿元，同比增长 39.57%，环比增长 30.5%。报告期内公司各项业务稳健推进，陶瓷背壳、 MLCC、陶瓷基片和陶瓷 PKG 产销两旺;新产品陶瓷劈刀、电子浆料顺利推进；陶瓷背壳方面，目前小米 MIX3 彩色背壳已经发布，小米会有陶瓷背壳新产品导入，另外和国内外龙头公司在推进陶瓷背壳项目， MLCC 方面公司出厂价仍旧坚挺。报告期内毛利率55.45%，同比提升 6.45pct,环比提升 3.06pct，净利率 35.95%，同比提升 2.19pct，环比提升 4.88pct,显示公司盈利能力进一步提升。考虑到 2018 年股权激励费用摊销和研发费用投入力度加大，公司仍取得如此业绩增长，显示内生增长强劲。

研发费用投入持续增加，固定资产与在建工程显示公司扩产有序进行。 报告期内公司研发费用投入 1.23 亿元，同比增加 52.79%，主要是公司为了提高产品研发竞争力，持续加大投入。公司在产能扩张方面，三季度末固定资产 16.81 亿元，较年初增加 2.05 亿元，主要为公司的 PKG、 MLCC、陶瓷基片扩产陆续投产；在建工程 4.55 亿元，较年初增加 1.97 亿元，公司产能扩张持续进行,投产的产能后续将持续贡献业绩。 新业务方面，公司浆料、劈刀和热敏打印头方面也有良好进展，明年开始发力。

大股东兜底，理财产品或有损失风险消除。 公司半年报计提理财产品资产减值损失 3433 万元人民币，对于后续有可能发生的减值，对于无法按时收回本金的部分，经过上市公司相关措施仍旧无法收回的部分，由大股东三江公司进行补偿。

研发制造打造高壁垒先进材料平台，产品梯度有序稳健发展。 我们始终强调三环集团通过材料+设备+工艺构建高壁垒平台，产品可扩展性强，通过内生+外延的方式，进行产品品类拓展与全球市场开拓。产品梯度合理，中长期稳健发展可期待，未来迈向千亿市值。成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、接线端子、电阻，带来稳定现金流；快速成长类产品包括陶瓷外观件、封装基座、 MLCC、基片、燃料电池、陶瓷劈刀、压电喷射阀、电子浆料，带来公司中期成长；储备类产品包括电堆、热敏打印头、新型浆料等带来公司长期发展。

基于“材料+”战略，基于内生外延不断拓展业务边界，公司产品多元化抗风险能力强。 内生发展方面，公司一方面基于陶瓷材料，发展基于陶瓷材料的产品，另一方面基于非陶瓷材料拓展，如功能电子材料，特种应用玻璃等产品，公司 2012 年成立了三环研究院，加强公司研发，公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出 2 个新产品，近年来公司新产品推出速度不断加快。外延方面，积极推进以技术创新为核心、产品实力、市场规模、行业前景为导向的外延并购。 2017年收购微密斯，加快了公司国际化进程，也实现了与公司现有工艺协同，促进技术升级，推动更创新，公司未来会继续推进与主业协同的外延并购。公司产品多元化，具备较强的抗风险能力和穿越周期的能力。

投资建议与评级： 预 18-20 年公司净利润分别为 14.32/18.11 /23.14亿元， EPS 分别为 0.82/1.04/1.33 元，当前股价对应 PE 分别为22.1/17.47/13.67 倍，维持买入评级。

风险提示： 陶瓷背壳进展不及预期，公司新产品研发与销售不及预期。