濮阳惠成(300481)

公司加速布局功能材料，毛利占比已经过半

公司传统主业为顺酐酸酐衍生物业务，近年来公司大力发展OLED中间体业务，截止2018半年报，虽然顺酐酸酐衍生物营收占比仍为70%，但功能材料中间体业务毛利占比已经达到54%，已经成为公司另一大利润来源。年初公司定增2亿元投资1万吨顺酐酸酐衍生物、3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品项目，新旧业务均得到加码，双轮驱动增长动力强劲。

OLED功能材料：现有市场只是九牛一毛，静待放量后海阔天空

据我们估算，2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元，对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元，年均复合增长率27%；我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元，2017-2021年均复合增长率为153%。目前蓝色发光材料一直是OLED发光材料中的短板，公司OLED材料布局包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品，在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局，尤其是蓝色磷光材料和TADF材料。年初公司定增芯动能认购约40%，民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下，公司OLED材料业务迎来新的发展机遇，OLED材料发展进程将加速，在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。

顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长

公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年，包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。年初公司完成非公开发行股票1000万股，募资扣除发行费用后约1.9亿元，其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目，包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年，投产后有望增厚公司营收约1.6亿元，净利约2000万元。

氢化双酚A填补国内空白

氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化，生产技术壁垒较高，当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口，进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白，规划产能3000吨/年，当前一期产能1000吨/年，截止2017年7月份，公司氢化双酚A实际产量为50吨/月，其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小，未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长，国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。

预计公司2018、2019年归母净利分别为1.2、1.7亿元，对应EPS0.47、0.66元，PE23X、17X，上调至买入评级。