华鲁恒升(600426)

事件：

公司公布第二期限制性股票激励计划草案，拟向激励对象定向发行股票的方式授予限制性股票，数量为633万股占股本总额的0.391%，授予价格为8.64元/股，授予对象为公司核心骨干人员为主的160人，有效期自授予登记完成之日起至限制性股票全部解除限售或回购注销之日止，最长不超过60个月。

评论：

1、公布第二期股权激励草案，绑定核心人员护航公司未来发展。

本次是在2015年底第一次股权激励考核期结束的基础上实现无缝对接，激励覆盖对象有所扩大（第一期130人），限售期为自授予登记日完成起24个月、36个月、48个月；业绩考核条件为营业收入和分红作为指标，具体为以2016年收入为基数，2019-2021年增长率不低于70%、80%、90%，且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平，2019-2021年税前每股分红高于0.15元，且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平；股份支付费用摊销到2018-2022年分别为106万、1280万、1230万、656万、270万元。以收入和分红的维度去考核管理层，更符合长期发展的目标，且绑定国内煤化工企业中管理最为优异的骨干人员，公司未来的发展将一如既往地稳健高效。

2、50万吨乙二醇项目顺利投产，公司未来成长路径清晰。

乙二醇50万吨产能如期顺利投产，公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极；公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少，目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货，预计投产后成本将下降800-1000元/吨，目前单吨净利1500元/吨以上，18年预计贡献1.2亿利润，未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间；公司所在园区通过山东省认证，年产150万吨绿色化工新材料项目（年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等）入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目，未来长期发展潜力无忧。

2、主要产品价格虽涨跌互现仍维持较高景气度，业绩确定性较强。

根据卓创咨询数据显示，目前尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税价为2077/5755/8665/4564/6450/3114元/吨。去年新增氨醇平台100万吨产能满产，有力保障一线多头的合成气供应，甲醇实现完全自给，在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上，公司实现生产装置的稳定高效运行，在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度的影响下，业绩确定性较强。

4、维持“强烈推荐-A”评级。

维持公司18-20年净利润32.09亿/36.32亿/38.24亿元，对应PE为7.2倍/6.4倍/6倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素：产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。