白酒需求受经济影响边际放缓，预期回落下板块回调明显，估值水平回落至历史中枢以下，预计19年春节品牌分化最为明显，继续聚焦品牌力强的核心品种，首推龙头茅台，推荐稳健性洋河。大众食品需求具有经济后周期效应，展望明年，建议关注具备穿越周期能力较强的稳健龙头，与具有较强内生增长逻辑的公司。推荐渠道深耕能力较强的伊利、海天。同时从经营层面、产能层面，建议关注内部变化推动逆势成长的公司，如改制加速的中炬，产能加速的桃李等。

渠道调研周周鲜:1）茅台：销售进入淡季，各地批价呈现波动的情况，华东批价1700，湖北地区1620元，贵州地区周中到1650元，周四起回升至1690元，整体较中秋国庆节有所回落。目前库存仍然处于较低水平。狗茅当前团购价2800左右。2）五粮液：华东当前批价830-835，最近最后一批货刚到，库存量有所提升，1个多月左右，价格基本稳定。部分地区近期发货较多的价格小幅下行，批价810-820。当前库存相较之前有所提升，普遍在1-2个月。

重点公司跟踪：1）贵州茅台：集团新领导班子分工确定；海外市场稳中向好，未来稳步开拓；传递价格政策：出厂价不做调整，持续增长后劲信心足。我们认为，茅台海外经销商大会传递明年营销工作方向，在公司内部调整、春节前后舆论关注度高的情况下，公司有可能类似12年将提价动作延迟至下半年，依靠非标及直营比重提升、海外市场拓展等方面，上半年依然有望实现两位数左右增长。2）泸州老窖：规划指明方向，积极布局来年。3）洋河股份：Q4主动控货去库存，来年轻装上阵。4）今世缘：渠道反馈10月动销略有放缓，当前库存良性。5）迎驾贡酒：聚焦洞藏系列，经销商队伍持续扩张。6）华润啤酒:华润与喜力战略合作执行推进，期待双方优势加速高端化进程。

最新思考：经济波动中调味品板块更显相对收益。今年以来，调味品板块从业绩增长和板块相对收益均较为强劲，估值溢价明显，市场关注度持续提升。我们复盘历史后发现：1）基本面：行业来说，总体受到经济景气度影响，但相对来说波动不会太大，存在1年左右的滞后性。由于行业仍然处于发展期，龙头表现出更强的穿越周期的能力，内生性成长可能带动企业走出与行业不同的发展节奏。2）股价：尽管基本面受到经济波动影响，但调味品板块股票在经济断档向下年份，往往相对收益相当明显，甚至绝对收益也不错。

投资观点：1）白酒板块：估值反映悲观预期，继续聚焦核心标的。白酒需求受经济影响边际放缓，经销商打款意愿有所下降，预计19年春节将是品牌分化最明显的时刻，提前做出调整的企业将赢得先机。近期板块回调后，当前估值已低于历史中枢，反应市场悲观预期，继续聚焦品牌力强的核心品种，中期看产品升级、品牌集中两大行业逻辑没有改变。2）食品板块：拥抱稳健龙头，关注内生成长。大众食品需求具有经济后周期效应，Q3来看，虽部分公司环比有所回落，但仍保持较快增长。展望明年，经济走势不确定性较强，建议关注具备穿越周期能力较强的稳健龙头，与具有较强内生增长逻辑的公司。消费低迷时期，具有长期战略目光的龙头公司，更有意愿与能力扎实做渠道的精耕与下沉，穿越寒冬，甚至拉大与竞争对手差距。推荐渠道深耕能力较强的伊利、海天。同时建议关注，从经营层面、产能层面，有望发生变化而帮助公司逆势成长的公司，如改制加速的中炬，产能加速的桃李等。

推荐标的组合：白酒聚焦核心，首推龙头茅台，推荐稳健性洋河。食品板块拥抱确定性龙头，推荐乳业（伊利）、调味品（海天、中炬）、休闲食品细分龙头关注绝味，估值回落中买入桃李。

风险提示：终端需求不及预期。