本周建材行业上涨-2.30%，超额收益+0.60%，资金净流出 14.39 亿元。【 水泥玻璃周数据】

长三角大涨带动湖北、江西、福建等地价格，短期供给紧张，可能再次上涨。全国水泥均价 439 元/吨，周环比+5 元/吨，价格上涨地区主要是江西、福建、湖南、湖北、海南和陕西，幅度 20-50 元/吨。 11 月中旬，南方部分地区有降雨天气，但因下游工程开始陆续赶工，水泥整体需求相对稳定，同时受错峰生产和环保限产影响，供应略显不足，企业推动水泥价格继续上行。鉴于市场供需关系较好，以及局部地区如江西、浙江主导企业仍有推涨计划，预计后期水泥价格将会继续稳中有升。全国水泥库容比 48.3%，周环比-0.3%，其中长江流域库容比 39.3%，周环比+0.2%，两广地区 48.3%，周环比+0.8%，泛京津冀库容比 45.1%，周环比+0.2%。旺季逐渐过去，玻璃价格高位回落。 全国白玻均价 1612 元/吨，周环比-7 元/吨。库存 3259 万箱，周环比-9 万箱。

【周观点】 宏观数据验证经济下行趋势。从水泥发货来看，投资的下行较为缓慢。国内政策利好频发，海外市场动荡对国内情绪影响逐渐弱化，在贸易战缓和，基本经济制度确认民资地位，货币供应宽松和资本市场监管制度的放松，以及宽信用的多种举措下，整体反弹仍将继续。

中期来看，股价弹性驱动因素主要来自于宏观供给面的变化，包括制度变化，行业基本面弹性缺失，基建向上、地产向下（一二线向上、三四线向下） ，但受制于宏观杠杆率和库存水平，波动会远小于前几轮周期。我们推荐，受益于质押问题和融资环境缓解的东方雨虹等，受益于区域基建的冀东水泥等，受益于一二线地产的伟星新材、兔宝宝、北新建材等。长期成长性来看，建材各细分行业龙头增长较为确定。继续推荐北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材、旗滨集团、中国巨石、兔宝宝、帝欧家居、凯伦股份、雄塑科技、惠达卫浴、坚朗五金等龙头公司。

【行业细分观点】

1、水泥：供给限制推升短期价格至高位，中期价格将回落至中高位。 全国水泥均价439 元/吨，周环比+5 元/吨。本周全国水泥市场价格环比上涨 1.27%。价格上涨地区主要是江西、福建、湖南、湖北、海南和陕西，幅度 20-50 元/吨。 11 月中旬，南方部分地区有降雨天气，但因下游工程开始陆续赶工，水泥整体需求相对稳定，同时受错峰生产和环保限产影响，供应略显不足，企业推动水泥价格继续上行。鉴于市场供需关系较好，以及局部地区如江西、浙江主导企业仍有推涨计划，预计后期水泥价格将会继续稳中有升。

2018 年 Q4 华东地区或复制 2017 年 11 月的旺季短缺情况，短期价格大涨至历史新高，但今年需求较往年弱，面临下游压力主导企业也积极寻求供应保障，年底价格有望回落， 2019 年上半年维持中高位震荡。区域上华北地区受益于基建需求，产能利用率提高将稳步推升价格。长期来看， 2020 年之前需求缓慢下降，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降， 高 ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升，尤其是龙头企业。看好基建稳增长，继续推荐冀东水泥、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青。

2、玻璃：旺季逐渐过去，玻璃价格高位回落。本周末全国白玻均价 1612 元/吨，周环比-7 元/吨，年同比+1 元/吨。 周末浮法玻璃产能利用率为 72.10%；根据玻璃期货网数据统计，周末行业库存 3259 万重箱，周环比-9 万重箱，年同比+48 万重箱。本周玻璃现货市场整体走势依旧偏弱，生产企业尽量以增加出库和回笼资金为主，市场信心同比回落幅度比较大。传统的销售旺季金九银十结束后，玻璃加工企业的订单情况出现一定幅度的调整，贸易商采购积极性不高。同时供给量的增加也造成市场价格的走弱压力加大，今年以来部分区域产能增加明显。前期北方地区玻璃前期价格调整幅度比较大，增加了在周边市场的竞争能力，因此近期华中等地区价格压力明显增加。而上游纯碱价格近期表现突出，在玻璃产能增加的背景下，反弹幅度比较大，进一步增加了玻璃生产企业的资金压力。

短期价格维持平稳至年底，北方进入冬储，南方需求尚可。中期来看， 需求继续下降，供大于求，随着价格缓慢下跌进入亏损区间，今年一直延迟冷修的产能将进入冷修周期。 长期重点推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工），关注金晶科技、南玻 A。

3、玻纤：粗纱主流厂家出货良好，库存持续低位运行，短期价格稳定。 现阶段，国内玻璃纤维下游市场需求表现一般，虽合股纱类产品货源相对紧俏，但整体走货略放缓，近期厂家各型号无碱粗纱报价暂稳。目前，主要产品 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流价格在 5100-5200 元/吨不等；厂家电子纱 G75 发货量平稳，厂家电子纱 G75 市场价格主流价格无调整，主流价格维持在 12800 元/吨左右，不同客户价格略有差别，大客户可优惠。 A 级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期 3 个月。近期下游市场需求平稳，池窑企业订单成交尚可。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。

长期来看，风电复苏，新能源汽车带动汽车轻量化，以及欧美地区基建的刺激，玻纤的整体需求稳步增长，随着中美贸易摩擦缓和，未来贸易摩擦的影响或降低。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等竞争产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。

4、 装修建材：看好龙头白马，布局优质成长。 1）三季报表现：零售端增速承压明显，工程端趋势延续： 从板块公司三季报的表现来看，受到地产需求下行影响，三季度零售端销售承压明显增加，经销零售端收入增速下降明显，预计 Q4 收入端增速回落趋势仍会延续；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续，但对地产客户的价格传导（成本上涨压力）和资金账期方面仍然较弱。 2）短期业绩和估值预计仍将承压，中长期看好龙头集中趋势：短期来看，地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响，成本端来看三季度上游原料采购成本仍保持相对高位，在价格传导有所滞后之下，预计仍将对企业盈利形成压力。而从估值来看，目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平，市场情绪回暖之下建议关注超跌龙头反弹机会； 中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。 目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑，重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。 3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居（地产大客户拓展增量，规模效应+产品结构升级增利，业绩增长强劲），同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如雄塑科技、凯伦股份、三棵树等。

风险提示： 宏观政策反复，汇率大幅贬值。