上涨原因： 政策反转纾解民企 PPP 融资，修复之前过低预期提升估值。 1）11 月 9 日国常会决定开展专项清欠行动,切实解决政府部门和国有大企业拖欠民企账款问题； 2） 11 月 7 日银保监会提出“一二五”目标加大对民企贷款支持力度； 3）民营企业债券融资支持工具 CRMW 顺利上线十余单；4）11 月 11 日中新社报道财政部近日提前下达多笔 2019 年中央对各地转移支付合金超 1.61 万亿,利于加快财政支出进度； 5） 11 月 9 日财政部发布《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》要求中国 PPP 基金积极探索与民营资本合作模式、路径,对民企参与 PPP 项目给予倾斜。

未来空间：龙头公司 30%以上空间。 1）自 7 月底定调积极财政以来建筑板块整体市值下跌 1.4%，远低于历史可参照水平（2008/2012/2014 年宽松期分别上涨 5/1/3 倍左右）； 2） 随着更多政策细节出台,龙头标的至少30%空间： 中国铁建从 7.7 倍 PE 涨 10.0 倍(2016-2018 年 wind 一致预期计算平均 PE 为 10.4 倍， 下同),龙元建设从 13.1 倍 PE 涨到 17.0 倍(平均 PE为 34.9 倍)，岭南股份从 10.4 倍 PE 涨到 13.5 倍（平均 PE 为 42.5 倍）。行情持续时间：持续至少 1 个季度以上。 经验表明过去 10 年在第 4 季度和第 1 季度建筑行业能够大概率获取超额收益，主要因为这个时期是容易产生政策反转和下年数据规划披露的关键时间。目前中央施行的各种积极政策落地需要一定时间周期，而且未来经济下行压力将持续至少 1 个季度以上，或将会有更多相应的托底政策及细节出台形成持续催化。加之龙头公司的涨幅和仓位不高、板块也没有形成普涨局面，行情还在初期。

未来催化剂：更多政策细节出台/落实以及宏微观基本面边际改善共振。 1）政策类：经济工作会议或继续强调稳增长、政府赤字率或将上调、减税政策出台、地方债务清理阶段性回暖、 PPP 条例出台等； 2）宏微观数据好转：宏观层面基建投资数据企稳回升、社融数据回升、利率边际下行，微观层面建筑民企新签订单提速、 PPP 项目融资加快&成本降低、业绩增长筑底回升等； 3） 2019 年宏观中央及各个地方的基建投资计划出台等。

行情定义与选股方向：政策见底驱动 PE 修复行情(由年中的宏观层面的财政货币政策细化深入到中观行业层面的针对性政策),公司行情中期看将由当下民营 PPP 逐步扩展到基建整体行情： 预计基建央企/设计也将受益。 选股方向:当下民营 PPP 下跌多首先受益政策率先上涨。从 PPP 整体竞争优势和产业链传递看央企具有竞争优势、设计率先反应政策变化。推荐： 1)民营生态环保:龙元建设/东方园林/东珠生态,受益岭南股份； 2)基建央企:中国铁建/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑； 3)基建设计:苏交科/中设集团/设计总院,受益设研院； 4)地方路桥:山东路桥,受益四川路桥。

风险提示： 基建投资继续大幅下滑、利率持续大幅上行等。