事件： 证监会 11 月 9 日发布的《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》明确通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务，且申请增发、配股、非公开发行股票不受 18 个月融资间隔限制（但相应间隔原则上不得少于 6个月）。

核心观点

再融资松绑意义深远，缓解环保行业的债务压力： 2016-2017 年，证监会先后发布政策限制募集配套资金补充流动资金、偿还债务，且规定两次增发的时间不得少于 18 个月，因此 2017 年环保行业上市公司（剔除水务运营板块）的增发募集资金规模仅 109 亿元，较 2016 年减少了近 100 亿元。 2014-2016年每年新增规模分别是 69 亿元、 178 亿元和 207 亿元。 对环保行业主要带来两点影响， 1） 负债率增加： 2013-2017 年环保行业每年新增有息负债逐年增加，分别为 53、 114、 118、 245、 282 亿元，行业整体负债率由 2013 年的 45.4%增加至 2017 年的 55.1%。 2） 扩张受限， 业绩下滑：进入 2018 年环保行业扩张速度开始降温，环保行业 2018 年前三季度归母净利润同比下滑 15.2%（ 2013-2017 年保持 20%以上的同比增速）。 环保行业的商业模式决定了在业务扩张阶段对于融资的需求度很高，而股权融资增加环保公司净资产规模，获得低成本的资金。预计 2019-2020 年，每年约 200 亿的定增资金将有效地缓解环保行业的债务压力。

有望启动新一轮的扩张周期， 板块迎来估值修复： 业绩下滑，资产负债表持续恶化，对未来业绩预期的悲观是导致这一轮环保行业的估值中枢下移的直接原因，行业 PE 估值（ TTM）已由 2017 年初的 35 倍下降到 2018 年 10月的 20 倍左右。随着资产负债表的逐渐修复，负债率和财务费用率改善，环保将迎来估值修复： 1）定增将进一步拓宽债权融资的空间，行业进入新一轮的扩张周期，利润增速将恢复到 20%以上。 2） 10 月底至今各部委出台了一系列涉及支持民营企业融资，清理政府拖欠民企账款等政策，有利于改善环保公司现金流。 3）部分公司退出了 PPP 投资领域，低价竞争的局面将不复存在，竞争环境更加友好， PPP 清库后一批优质的项目新增入库，项目的收益率将提升。

投资建议与投资标的

建议关注估值已到历史低位， 在手订单充裕的碧水源(300070，增持)、国祯环保(300388，未评级)、博世科(300422，未评级)。

风险提示

政策推进不达预期；

PPP 落地不达预期；

定增进度不达预期。