报告要点

华东水泥基本面强势依旧，关注材料革命系列

本周市场震荡调整，申万建材指数下跌 2.3%，其中水泥下跌 2.7%、玻璃下跌1.8%。在当前华东水泥基本面表现强势情况下，板块表现并未与之匹配， 从我们分析框架出发，在价格不断超预期的情况下，更多源于市场对需求预期较为悲观。 考虑到定向降准、放宽民企融资等政策执行，作为需求先行指标的社融数据值得关注，若其增速企稳，则基本面强势的华龙水泥龙头或将具备较好的博弈参与机会。此外， 继续关注非地产链成长标的，坤彩科技、再升科技。华东价格高位，或仍有上涨空间。 当前沿江熟料出厂价 520 元，已超去年高点，长三角水泥市场价在 520-570 元之间，我们认为短期水泥价格仍将保持强势：1）外部冲击较去年减少。 首先东北、 华北地区即将开始停窑错峰，目前南下的销量已大幅减少。其次考虑到主要进口国越南当前为需求旺季，且要供给周边国家，预计进口冲击较为有限； 2）长三角多地陆续开展冬季错峰。 目前安徽宣城、广德及浙江长兴等地已开始限产，后续多地亦有停产计划，供给仍将受到较强约束； 3）进博会结束后，上海工地重新开工，需求短期或将迅速释放。

华东库存持稳，开工率因天气及进博会下降。 本周全国水泥库存稳中有降，其中华北、华东、中南分别提升 0.25、 0.18、 0.21 个 pct，西南、西北分别下降1.6、 1.3 个 pct。华东主要是江西南昌因雨水原因库存提升 5 个 pct。熟料库存看，全国平均下降 0.2 个 pct，其中华北、华东、西南分别下降 0.8、 1.7、 5 个pct，中南、西北提升 2.7、 3 个 pct。粉磨开工率华东下降 5.6 个 pct，一方面因为本周阴雨天气影响需求，另一方面南京等地因进博会工地被要求停工。关注长三角错峰限产及其带来的价格弹性。 考虑到长三角的环保要求在不断加强及各省环境指标完成情况，接下来的错峰限产或将严格执行。目前华东水泥价格处于相对较高的位置，后续的价格弹性或将取决于供给受限强度有多大。若出现大面积强制限产，则价格仍有提升空间。 中期看，基建结构性增长的区域将是边际改善重点，综合考虑今年专项债投向，长三角和京津冀仍是优选区域，其中京津冀改善弹性更大。此外，具备不可复制的成本优势的海螺水泥具备长期配置价值。标的优选海螺水泥、华新水泥等。

关注非地产链成长标的，如坤彩科技等。 坤彩科技作为兼具全球竞争力和产业升级逻辑的隐形龙头，实现了化妆品级和汽车级产品的批量供货。 当前行业变革和结构升级逻辑不断被验证， 随着公司产能快速释放、汽车和化妆品等高端订单放量，预计未来三年或是公司加速替代发展期

风险提示： 1. 地产销售增速不及预期，对水泥中期需求预期形成压制；2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。