金禾实业(002597)

公司公告：公司收到滁州市环保局关于三氯蔗糖技改扩产项目的环评批复，同时公司将严格按照环评批复的各项要求实施，该项目原计划新增产能由年产 2000 吨调整至年产 1500 吨。依据谨慎性原则，经测算，项目建成并完全投产后，可实现年均销售收入 2.92 亿元，达产年实现销售收入 3.01 亿元，年均税后利润为 6736万元，内部收益率为 29.72%（税后），投资回收期 4.41 年（税后，含建设期）。

安赛蜜龙头地位稳固，三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额，复制安赛蜜成功之路。 公司当前安赛蜜产能 1.2 万吨，市场份额超 60%，龙头地位稳固。 2008 至 2013年间安赛蜜市场竞争激烈，产品价格持续下跌至约 3 万/吨，公司依靠产业链和技术优势，成本显著低于竞争对手，因此在低价竞争时期，竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场，公司份额持续扩大成为绝对龙头，掌握行业定价权。2013 年后产品价格开始反转，2017 年均价上涨至 4.5 万/吨，目前价格上涨至 5.5-6 万/吨，涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能 500 吨，2017 年 3 月底新增 1500吨产能投产，目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛，公司进一步扩产 1500 吨产能顺应市场需求。公司通过技术提升和规模效应，成本持续下降，可保持较高毛利率。公司技改环评获得批复，将为明年业绩贡献新增量，未来三氯蔗糖市场份额有望不断提升，复制安赛蜜成功之路。

定远一期进入建设阶段，未来成长确定。公司定远一期项目已进入建设阶段。根据金轩科技此前的受理公示，一期项目包括 1、年产 8 万吨氯化亚砜、副产 1600吨盐酸（分两期建设：其中一期 4 万吨氯化亚砜、800 吨盐酸）；2、年产 5000吨乙基麦芽酚、配套年产 2000 吨氢氧化镁、年产 11250 吨氯甲烷、年产 4000 吨氯化镁；3、年产 2 万吨糠醛、配套年产 247840 吨糠醛渣生产线（分两期建设，其中一期年产 1 万吨糠醛、配套年产 123920 吨糠醛渣）。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸，实现产业链的垂直一体化整合，从而进一步发挥成本优势，提高综合竞争能力。预计一期项目有望于 2019 年一季度末二季度初投产，为明年带来确定性增量。

投资评级： 维持“买入”评级，维持盈利预测，预计 2018-2020 年归母净利润 11.16、14.02、16.28 亿元，EPS 为 2.00、2.51、2.91 元，对应 PE 为 8X、6X、5X。

风险提示：项目投产及推广不及预期；甜味剂行业竞争加剧；产品价格下跌