全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓。 截至 2018 年 10 月，国内票房市场规模达到 525.45 亿，同比增长 9.8%，由于国庆档表现不及预期， 10 月单月票房为 33.64 亿，同比下滑 30.44%，国内电影票房增速趋于平缓。 10 月 TOP10 票房院线公司集中度同比未有明显变化，TOP10 影投集中度有所下滑。

缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因，静待后续优质内容上线。 2018 年10 月 TOP5 电影平均豆瓣分仅为 6.4，与去年同期 6.94 分相差较多，在话题度上 2017 年 TOP5 影片猫眼评分观众数平均达到 62.2 万，而今年同期仅有 28.8 万，在百度指数对比上，去年同期票房第一的《羞羞的铁拳》百度指数也大幅领先今年票房排名首位的《无双》。 根据我们统计的未来几个月排片情况来看， 2018 年 11 月主要依赖进口大片的表现，包括刚刚上映不久的《毒液：致命守护者》，后续还有包括《神奇动物：格林德沃之罪》、《海王》、《亡命救赎》等关注度较高的影片，12 月多部国产片有望上映，包括《人间· 喜剧》、《叶问外传：张天志》、《武林怪兽》等。

10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市，从 1~10 月来看，一、二线城市票房占比较 2017 年下滑了 0.5%，三、 四、 五线分别提升了0.2%、 0.2%、 0.1%。 我们认为二线以下城市观影人次的消费弹性受内容影响更大，在观影习惯培养的过程中需要不断通过优质内容刺激消费，使其逐步养成观影习惯。因此优质内容在二线以下城市票房弹性会更大， 一旦缺乏优质内容，则票房的下滑也明显会大于一、 二线城市。

投资建议：推荐关注万达电影、横店影视。

万达电影：公司拟收购万达影视 96.83%股权， 预计交易价格为 106 亿元，收购标的包含电影、电视剧（新媒诚品）以及游戏（互爱互动）等业务。截至 2018 年 10 月，万达电影终端院线业务共计拥有 573 家直营影院， 5062 块银幕，在新开影院方面始终维持稳定增长。

我们认为万达电影作为国内院线行业龙头，拟收购万达影视加强在上游电影、电视剧、游戏等内容端的布局，增加业绩保障和新增长点，在行业增速放缓的背景下，业绩有望持续保持稳定增长。 同时随着行业竞争力较差的中小型公司陆续退出，公司整体市占率有望不断提升。根据Wind 一致预期， 2018~2020 年归母净利润分别为 17.57 亿、 22.83 亿、25.81 亿，当前估计对应 19 年 PE 为 17 倍，建议积极关注。

横店影视： 横店影视是全国领先的影投公司，行业规模排名第三。截至2018 年上半年拥有资产联结型影城 296 家，共计 1873 块银幕。 公司在二线及以下城市布局更加完善，充分受益于低线城市票房的增长。 横店院线（非影投）布局在二线城市影城的占比为 28%，三线及以下城市影城的数量占比为 69%。同时截至 2017 年底公司签约了 300 多个储备项目，其中 70%在 3 线以下城市。我们预计横店影视 2018-2020 年归母净利润分别为 3.93 亿、 4.69 亿、 5.37 亿，同比增长分别为为18.85%、 19.36%、 14.45%，现价对应 19 年 PE 为 20 倍。

风险提示：影城、院线快速扩张成本加剧；在线视频等新媒体的冲击；优质内容供给不足。