行业点评

清理欠款料加快建筑民企应收账款周转率。 1） 11 月 9 日国常会上国务院总理要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵的问题，并由国办牵头督办、有关部门各负其责、审计部门介入开展专项行动解决拖欠民营企业账款问题： ①对欠款限时清零， 严重拖欠的列入失信黑名单，严厉惩戒问责； ②对地方、部门拖欠不还的，中央财政采取扣转其在国库存款或相应减少转移支付等措施清欠； ③大力清理规范工程建设领域保证金，大幅提升商业债务违约成本，严禁发生新欠款，清欠情况明年春节前向国务院报告。 2）建筑业应收账款问题是市场长期关注的焦点。 截至 9 月末建筑板块民营企业广义应收账款（包括应收账款和应收票据、存货、其他应收款及长期应收款）合计 3736 亿元，同比+14.2%，占建筑板块民企总资产比例61.5%。 假设该占比降低至国企央企同一水平（ 53.1%），则民营企业经营性现金流流入增加 513 亿元，较 9 月末净流出 77.6 亿元大幅改善。

建筑民企 PPP 项目融资如期获政策支持，行业资金面料大幅改善。 1）财政部 11 月 10 日发布的《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》要求中国 PPP 基金要积极支持和服务国家重大战略、重点领域， 加大对健康、文化和旅游等公共服务行业投入； 注重区域、领域均衡，加大对西部偏远区域、东北省份的支持力度； 对民营企业参与 PPP 项目要给予倾斜。 不能只投大不投小、投发达不投欠发达地区、投国企参与的不投民企参与的 PPP项目。 2） 据中国经济网，中国 PPP 基金注册资本 1800 亿元，若全部投入项目，至少可落实 2-2.5 万亿元规模的 PPP 项目。截止至 10 月底， 中国PPP 基金累计拨款项目只有 51 个，涉及项目总投资 4000 多亿元。 若其注册资本金全部到位，后续至少可撬动 1.6-2.1 万亿的 PPP 项目， 体量巨大。

推荐应收账款占比高边际改善大以及 PPP 基金支持力度可能较大的建筑民企。 1） 我们近期以来一直强调建筑民企融资、特别是 PPP 融资将反转，国常会对于加大力度解决民营企业融资困难的政策以及财政部发布的《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》印证了我们前期的逻辑。 2）短期我们推荐两条主线： ①对融资政策边际改善大（应收账款占比较高）的优质民企。 推荐岭南股份（ 11*2018EPS）（ 广义应收账款占比 64%；前三季营收/归母净利同比+123.65%/87.77%，增速远超行业； 在手订单或超 420 亿元，为 2017 年营收的 8.8 倍； 核心骨干利益与公司长期快速发展绑定） /东方园林（ 11*2018EPS）（广义应收账款占比 59%；农银投资已到账 10 亿元；国资受让控制人股份降低质押风险；刚兑压力化解）； ②与中国 PPP 基金有项目合作的民营企业。 推荐龙元建设（ 12*2018EPS）（ 民营 PPP 龙头；前三季营收/利润增速 20.5%/53.0%；经营性现金流逐季好转，全年有望转正；资产质量提升）； 3） 中长期看好受益于基建补短板（ Q4 及 2019 成果兑现）以及清理政府欠款的设计民企。 推荐苏交科（ 13*2018EPS）（ 设计龙头；前三季营收/净利同比+16%/20%； Q3 毛利率同比+2.87pct 至 31%，若 TA 出表，毛利率或继续提升） /中设集团（ 13*2018EPS）（ 前三季营收/净利同比+63.4%/35.2%；收购全球建筑设计品牌 LLC 增强优势；回购显信心）。

风险提示： 利率上行， PPP 融资改善/项目推进不及预期，宏观经济不及预期。