行情回顾

上周，轻工制造行业跑赢大盘 3.83pct： SW 轻工制造（ 0.09%） VS 沪深300（ -3.73%） /中小板指数（ -4.28%） /创业板（ -1.89%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—翔港科技（ 28.44%）、 紫江企业（ 27.81%）、 永吉股份（ 17.51%）、 珠海中富（ 13.71%）和海顺新材（ 8.11%）；家用轻工—群兴玩具（ 60.79%）、 亚振家居（ 22.56%）、 ST 升达（ 17.76%）、 德力股份（ 14.19%）、和浙江永强（ 9.09%）；造纸—九有股份（ 61.51%）、 民丰特纸（ 60.85%）、 银鸽 投资（ 10.23%）、 广东 甘化（ 9.35%） 和景兴 纸业（ 9.09%）。

本周观点

家用轻工板块： 经销商门店作为定制家居企业的重要销售渠道，我们选取历史数据较全面的上市公司索菲亚为例，依托其现有门店信息，结合一定的模型假设，对门店数量上限进行估算。从门店分布上看，三、四线城市门店占比超过 50%，五线城市门店占比仅在 12%左右，分区数据直观上判断未来五线城市可能成为索菲亚开店主线。 整体门店开设上限： 我们认为，索菲亚在一线城市的门店开设基本已接近上限，结合商品房销售数据测算，一线城市平均每家索菲亚门店可以覆盖约 1400 间新售商品房。基于此，我们通过测算城镇化率增长、新增常住城镇人口与新房销售量的关系，并对不同级别城市门店覆盖率及新房销售数据做出调整，从而估算出新一线、二线和三线城市的门店扩建空间。 通过模型的测算，我们预测索菲亚在全国经销门店的数量上限在 4000 间左右，且二线及三线城市可贡献更多的门店增量。

造纸板块： 上周造纸板块上涨 1.21%，相对持续弱势一周的大盘来说走出较好表现。然而就基本面而言，国废价格依然处在波动行情中，在持续下跌近一周后，玖龙、山鹰等头部纸企又带头涨价。 价格的反复波动， 依然反映出在当前国废外废价格倒挂、下游市场需求低迷的环境下头部纸企对于市场的掌控能力。 先期的降价惜售对使用高价国废的中小纸企形成压力，加速行业产能出清； 近一周开始为迎接“双 11” 电商备货而短期局部调涨价格。 当前市场总体对于本轮上涨的支撑仍较弱，后续纸价的走势仍需观察。

包装板块： 目前原纸价格仍处下行趋势，这对于纸包装企业来说一定程度上缓解了下游要求降价的压力。 然而由于去年纸价涨幅过大，实际上现在包装原纸价格依然处在高位，中小包装企业依然有成本上的压力。同时由于上游纸企开始停机限产，原纸的库存在逐渐下降，具备稳定渠道的头部包装企业在供给端更有优势。 原料、渠道、环保等因素结合下行业仍将持续整合。

投资建议

家居行业传统的经销商门店渠道具有天花板，相应的引流能力包括同店销售能力也将随之达到顶点，未来多元化的销售渠道布局将更有利于家居企业持续发展。 建议关注： 索菲亚、 中顺洁柔、顾家家居、欧派家居、 吉宏股份。

风险提示

宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。