万达电影(002739)

院线行业领军者， 致力打造全球领先电影生活生态圈

依托万达集团，以资产联结方式快速扩张， 树立强大的规模及品牌优势。 截至 18 年 10 月，公司已开业直营影院 573 家、银幕 5062 块， 未来几年仍将保持每年新增 80-100 家影院的速度快速扩张， 拥有 1.2 亿会员， 并以每月200 万人的速度增长。营收规模和盈利能力以及单银幕产出水平均领先行业。 2017 年公司单银幕产出为 171 万元/年， 远高于全国平均水平 110 万元/年。

票房增速放缓影院投资降温， 市场加速出清下公司份额有望提升

2018 年预计全年票房同比增长 5%-7%。 2019 年预计票房有望达 650 亿元，同比增长 10%左右。 我们认为， 由于银幕增速下降幅度低于票房增速下降幅度，单银幕产出水平持续下滑， 在影院经营承压、 投资热度降温、行业加速洗牌背景下， 公司市占率有望逐步提升。

积极赋能非票业务，有效平滑业绩波动、 挖掘增长新动能

公司非票房业务占比由 2015 年的 20%快速提升至 2018H1 的 34.35%，领先国内院线非票占比水平，与美国成熟龙头院线非票占比水平接近。 非票房业务有效平滑影院经营杠杆带来的业绩波动风险， 公司创新“ 场景消费”，大力发展电影衍生品， 持续赋能非票房业务， 拉动业绩稳健增长。

收购万达影视， 打造五大业务一体的泛娱乐平台

2018 年 6 月 26 日， 公司公告重启万达影视收购方案， 万达影视作为优秀的内容制作发行商， 具备优秀的电影制作发行能力、稳定的精品剧产出能力和全平台立体化的游戏发行能力，经营规模和盈利能力稳步提升， 产品储备丰富， 业绩增长动力充足。

盈利预测及投资建议

我们预计， 2018-2020 年，公司归母净利润分别为 15.75 亿元、 17.67 亿元、20.51 亿元，对应 PE 分别为 26X、 23X、 20X。 假如收购完成，公司备考市值约为 586 亿元左右，对应 19 年备考净利润 27.31 亿元，对应 PE 为 21X。公司作为院线行业龙头，积极打造全球领先的电影生活生态圈， 加入内容业务将为公司未来增长提供强劲动力， 给予“买入”评级。