南方航空(600029)

退出联盟，拓宽合作，看好未来双枢纽战略，维持“买入”

公司 15 日公告将自 2019 年 1 月 1 日起不再续签天合联盟成员协议，我们分析公司尽管退出天合联盟，但并不打乱其未来搬迁至北京二机场的计划，同时或更促使其积极探求与美航等全球先进航司合作的可能性。 10 月南航总供给同比增 12.4%，客座率同比提升 0.6 个百分点至 82.6%，主要因受益十一黄金周， 国内线需求表现强劲（同比增 14.5%），客座率同比提升 1.1 个百分点。 尽管外围不确定性因素仍在，考虑近期油价下跌，汇率趋稳，我们看好行业双轮驱动逻辑不破，未来公司双枢纽运营值得期待，维持 2018/19/20EPS为 0.25/0.69/1.21 元， 上调目标价至 8.80-9.40 元，维持“买入”评级。

退出联盟， 合作空间全面打开； 手握两大枢纽， 或成为其它联盟争取对象

公司于 11 月 15 日公告基于自身发展战略的需要，为更好地顺应全球航空运输业合作模式新趋势，公司决定自 2019 年 1 月 1 日起不再续签天合联盟成员协议，并在 2019 年内完成各项过渡工作。我们认为，南航退出天合联盟，可以不受联盟限制地、 和其他联盟航司（ 比如寰宇一家的美航）达成更为紧密的合作关系。随着北京二机场投入运营， 公司坐拥北京、广州两大枢纽， 将成为其它联盟争取的对象， 并奠定其在新联盟内的地位。

雄安航空筹建获批，退出联盟不影响双枢纽战略

据中国民用航空局官网最新消息，南航全资子公司——中国南方航空雄安航空有限公司申请筹建获得民航华北地区管理局初审同意，其将与南航统一运营，使用二字代码 CZ，航线航班、时刻、飞机指标和停机位等资源在南航资源内统一调配，不新增；而南航整体搬迁至北京二机场的四年过渡期满后，南航北京分公司将在注入雄安航空予以注销。我们分析此次南航退出天合联盟并不影响其未来的北京广州双枢纽运营战略，二机场投产后或将有助于其申请北京的航线时刻资源（当前南航在首都机场的 ASK 占比为 12%），有助于其拓展北京至欧美的优质航线网络。

估值切换至 2019 年， 上调目标价区间至 8.80-9.40 元，维持“买入”

尽管外围不确定性因素仍在，但近期油价汇兑走势利好， 近一个月航空板块股价反弹 20%： 一方面自 2018 年 10 月 9 日以来布油价格持续下跌 25%，另一方面自 11 月 1 日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号，截止11 月 15 日，人民币兑美元升值 0.4%。 考虑行业双轮驱动逻辑不破，未来北京广州双枢纽运营值得期待， 公司 2019 年业绩可期， 我们参考其历史 7年估值倍数（ 1.5 x PB）， 给予 1.5x -1.6x 2019PB（ 2019 年预计 BPS 为5.89 元每股），调整目标价区间 8.80-9.40 元人民币，维持“买入”。

风险提示：经济低迷，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。