恐高情绪叠加弱势预期，钢价继续下调。 Myspic 综合钢价指数为 155.43 点，周环比下跌 2.45%。 当下市场现货价格仍处高位，需求表现依旧尚可，但在环比趋弱的预期下，贸易商操作谨慎，多是以主动去库为主。近期期货品种在环保限产放松及未来地产需求转弱的预期下提前向下大幅调整，基差持续扩大。我们认为随着期货市场的超前下跌，在后期需求符合季节性特征变化的局势下钢价多会以现货补跌及期货抗跌态势呈现，但在低库存的支撑下，预计本轮钢价下跌幅度可控。我们建议后期要积极关注两点：一是环保限产执行后供给端的边际变化尤其是近环保限产放松后部分钢厂对废钢投入使用比例减少的趋势变化，该指标可以通过近期废钢价格走势来印证；二是现货价格调整后中间商冬储积极性的提升。

社库继续下降，但多以主动去库为主。 本周社会库存总量约 862.792 万吨，周环比下降 3.19%， 减少约 28.43 万吨。本周社会库存继续下降，但在现货钢价高位影响下，贸易商补货积极性较弱，当下多以主动去库为主。从交易情况看，目前需求端表现尚可，贸易商去库较为顺利，但需求已经出现边际下降信号，后期在需求逐渐变淡的情况下需积极关注钢厂社库的变化情况。我们预计在现货钢价仍处于偏高位置上的时间段里，贸易商仍会继续主动去库，但随着需求的逐步减弱，预计后期去库速度会呈现缓慢下降态势。

进口矿价格表现趋弱。 本周在钢价持续下调的背景下，矿价表现转弱。从基本面看，在澳矿发货量同比下降的情况下，港口铁矿石库存已有明显的去库表现，短期供给压力有所改善。需求端上，本周钢厂铁矿石原料库存小幅下降，在前期矿价持续上涨及后期钢材需求转弱的预期下钢厂原料采购偏谨慎，预计短期矿价多会以震荡态势为主，但长期看受整体基本面弱势影响，长期摆脱钢价呈现独立上涨行情难度较高。

产品吨钢毛利变化。 依据炼钢流程我们模拟的利润模型显示，本周主要原料价格涨跌互现，其中废钢价格上涨较多，整体钢坯生产成本周平均值环比下降约 5 元/吨。毛利方面，本周不同品种的现货价格表现多为下跌，各品种吨钢毛利周平均值也有不同幅度的下降。具体数据方面，螺纹钢吨钢毛利周平均值环比下降 149 元/吨；热轧卷板吨钢毛利周平均值环比下降 144 元/吨；冷轧卷板吨钢毛利周平均值环比下降 161 元/吨；中厚板吨钢毛利周平均值环比下降 62 元/吨。

本周观点： 本周钢铁板块在悲观预期及当前钢价继续下调的局势下表现弱于市场整体情况。后期建议关注几点预期修正因素： 1、供给端是否可控。限产放松后钢厂废钢添加比例或会适度调整及目前钢厂劳动作业率基本都已接近上限的情况下，环保放松后给市场带来的实际增量或低于预期。 2、需求是否比预期好。包括基建投资增速向上恢复情况及房地产需求韧性超预期表现等。标的方面，我们认为在基本面趋弱、钢价下跌的周期下，在政策面没有其他积极变化的情况下股价难有超预期表现，但依然存在预期修正的机会。待悲观预期充分释放，预期修正点开始发挥作用时就是进入市场的较好时机。反弹标的我们依然建议关注具备盈利优、分红高、估值低等特征的公司：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、南钢股份、韶钢松山、新钢股份。

风险提示： 1）宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险； 2）供给释放超预期的风险。