华力创通(300045)

我们认为，在国家保密、自主原则下，随着天通一号一体化测试完成、运营商互联互通、 天通一号终端开辟蓝海市场。产业链掌握自主技术的华力创通，将有较好的增长前景。 预计终端市场份额 30%，市场初期（ 18-19 年）销售 1.5 万终端/年，新增净利润 4000 万/年。稳定期（ 20-22 年）销售 3 万部终端/年，新增利润 8000 万/年。

国内卫星通信空天地一体化测试完成，被压抑的市场将释放

1、 市场：处于压制，党政军因保密不能用，民间因资费贵不敢用。 中国作为海事卫星 88 个创始人之一，交通部承接股东责任，在国内卖卡卖终端，不掌握技术和运营权限，卫星业务有被停止和被限制的风险，并且因为能够被国外监控和开机自动入网报位置，所以南海、边疆和军舰、渔船等敏感地区和相应设备不能用。海事终端价格 0.8-1.6 万元/部、 通话 1.8/分钟+5 元长途费/分钟、流量中国区 36 元/MB、短信 3 元/条， 民间不敢用。

2、技术： 全产业链自主可控，空天地一体调试完成。 在卫星产业链的四个环节：卫星制造、发射服务、地面设备制造和通信服务中，上下游的收入规模比例 1： 20 左右。 卫星制造发射技术掌握在五院和火箭研究院。 地面终端设备华力创通和中科电 54 所有芯片量产能力； 通信服务由中国电信提供。天通系列全产业链自主可控，提供军民用服务， 终端设备是确定性最高的增量市场。

3、运营：资费终端价格优势明显，市场置换可能性高。 天通一号开始就突出自主可控，在资费价格、资源控制与保密性上具有自主可控的优势。卫星平台（载荷、功放、控制、服务链）、地面站、信关站、运营服务（ sim 卡、计费）、终端（天线、射频、基带）等都是完全自主可控。我们对产业链调研和专家访谈，没有受外国控制的技术和设备短板。

4、客户：行业应用将要释放， 终端“小而美”市场启动。 01 星108 波束，线路 2000 个，容量 200 万用户。根据中国电信统计，截至 2018 年中国卫星通信市场约 30 多万用户，其中语音市场约8 万户， 其余为数据用户。 随着 2020 年前三颗卫星上天，不论是替代还是新增， 中国将有 200 万以上用户的市场空间。当前移动通信覆盖国土面积约 30%，卫星通信 100%，所以天通卫星可用于个人通信、海洋、应急、野外、村通、民航等领域。按照民用终端 0.7 万元/部，单兵手持终端 2 万/部，军用车船舰载及民航终端 20万/部估算，我国卫星移动通信终端市场容量约 335亿元。按 5 年更新周期测算，未来卫星终端市场空间 67 亿元/年。

华力创通小而美， 具备细分终端市场龙头的潜力

1、技术：芯片、终端掌握核心技术。 芯片侧：华力创通芯片竞争优势，全国只有华力创通和中科电 54 所两家具有芯片量产能力；终端侧，华力创通和 54 所、中兴物联、海格通信四家具有终端生产能力，且公司的终端的天线小型化技术更强，可以做到和智能机一样的双模，外型和操作系统更加先进；公司已经开始使用第二代产品，通话质量可比普通手机。

2、运营：终端价格便宜一半，代理渠道覆盖广泛。 中国电信推广的资费比海事卫星便宜 70%； 华力创通公司建立了较为广泛的代理渠道销售体系， 深入渔业、交通、安保等行业， 已经与 5 省 40 个代理渠道进行销售。在网络互联互通不通畅，仅 5 省开通、市场认知不高的情况下，半年销售 5000 部天通卫星终端，国产替代趋势已成型。单部终端的毛利率 2000-4000 元/部。随着中国移动与中国电信互联互通的完成，地面站调试完成，中国电信资费体系的日益丰富， 2019年将会步入正式快速发展轨道。

3、市场：卫星、需求持续放量，终端具有持续增长性。 随着三颗卫星逐步上天，党政军、渔业、交通、安防等重点行业需求释放， 市场进入稳定期，按照年终端出货量 10 万/年，华力创通终端市场份额 1/3 测算， 华力创通年出货量约 3 万部，毛利 2000 元/部，将带来市场规模将带来 6000 万的利润。 华力创通芯片市场份额 1/2，外售芯片 2 万片/年（ 华力创通芯片出货 5 万部/年，扣掉自身消耗的3 万部）毛利 1000 元/片， 将带来 2000 万的利润；合计带来 8000万的利润增厚。

备注：卫星通信是中国 4G、 5G 的重大专项，规划三颗同步轨道卫星。天通一号是第一颗星，承担验证和测试任务，当前已经全面完成了卫星、地面站、信关站、终端测试、运营服务测试，因为波束测试延期和电信各省的计费调试，所以比预期要时间长。 01 星覆盖中国大陆全境和东南亚部分地区， 02 星已经制造完成， 19 年发，覆盖到印度洋， 2020 年发射第 3 颗星会覆盖到中东地区，最终将彻底替代海事卫星。盈利预测：预计公司 2018-2020 年净利润分别为 1.33 亿元、 1.97 亿元、2.60 亿元，对应 EPS 分别为 0.22 元、 0.32 元、 0.42 元， 对应当前股价 PE 分别为 33.9 倍、 22.9 倍、 17.4 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价 10 元。

风险提示:卫星通信行业发展不及预期，北斗和仿真业务不及预期。