事项：

上周市场回顾、重大事项及本周市场观点。

评论：

上周市场回顾

11.12–11.16，本周沪深 300 指数上涨 2.85%，建筑装饰指数上涨 5.54%，跑赢沪深 300 指数接近 2.69 个百分点；建筑材料指数上涨 4.95%，跑赢沪深 300 指数 2.10 个百分点。在科创板的带动下，本周市场较为活跃，且 10 月统计数据出炉，投资增速见底回升，本周市场呈现普涨格局；建筑装饰 8 个细分领域表现如下：基建（3.80%）、房建（4.79%）、钢结构（6.34%）、设计（9.40%）、园林（5.61%）、专业工程（2.15%） 、装饰（5.28%）、国际工程（8.94%） 。建筑材料板各个细分领域均录得负收益，其中：水泥（1.02%）、玻璃（8.17%）、管材（8.16%） 、耐材（6.76%）、其他建材（8.48%）

建筑装饰板块过去一周涨幅居前 3 位的个股：神州长城（28.70%）、 同济科技（18.34%）、美芝股份（17.15%）；过去一周跌幅前 3 位个股：美晨生态（-13.38%）、铁汉生态（0.00%） 、宝鹰股份（1.30%）。过去一周建材涨幅居前 3 位的个股：柘中股份（48.59%）、亚玛顿（26.60%）、四川双马（22.60%）；过去一周跌幅前 3 位个股：海螺水泥（-1.35%）、东宏股份（-0.83%）、ST 新亿（0.00%） 。

行业重大新闻

1、 10 月固定资产投资数据公布。1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户） 547567亿元，同比增长 5.7%，增速比 1-9 月份回升 0.3 个百分点，是今年从年初以来的首次回升；分行业来看，基建、地产、制造业投资增速分别为 3.7%、9.7%、9.1%，环比分别回升 0.3、- 0.2 和 0.4 个百分点，基建投资开始企稳回升，制造业投资持续回暖，显示前期稳增长政策效果逐步显现。

我们 9 月曾判断过基建投资大概率见底，目前来看，此判断得到验证，1-10 月传统口径（包含电力热力和水）基建投资增速 0.9%，环比提升 0.7 个百分点；而新口径基建投资增速 3.7%，环比提升 0.3 个百分点；

从分项数据看，本月改善最明显的是交运仓储和邮政业，投资同比增长 4.6%，增速环比提升 1.2 个百分点，其中道路运输业投资增速 10.1%，环比提升 1.2 个百分点，铁路投资增速-7%，降幅环比收窄 3 个百分点；

水利环境和公共设施业投资同比增长 2.1%，环比下滑 0.1 个百分点，从分项数据来看， 水利、 环保、 公共设施业投资增速分别为-4.1%、 36.7%和 1.3%， 环比分别提升 0.6、3、-0.4 个百分点，生态环保是补短板的重要领域，是本次稳基建的重点方向，今年以来一直保持较快增长，但 5 月份增速开始走低，本月是 5 月之后首次回升，显示政策支持力度大。

2、房地产销售增速下滑，新开工和施工面积在高位。本月房地产投资增速继续回落0.2 个百分点，房屋施工面积同比增长 4.3%，增速比 1- 9 月份提高 0.4 个百分点；房屋新开工面积增长 16.3%，增速回落 0.1 个百分点；房屋竣工面积下降 12.5%，降幅扩大 1.1个百分点。施工面积和新开工面积依然维持较快增长，但竣工面积大幅下滑，显示目前地产行业依然采取高周转策略加快开工； 商品房销售额增长 12.5%，增速回落 0.8 个百分点；短期看，地产仍处于加速周转赶开工的阶段，对行业需求形成较好支撑，但快速回落的销售对于中长期的需求形成压制

3、水泥产量全口径数据同比转正，显示需求真实好转，与 10 月份投资数据互为印证。10 月水泥当月产量 2.2 亿吨，较 9 月增加 0.13 亿吨，全口径比较同比增长 0.2%；同口径增长 13.1%；从累计数据来看，1-10 月水泥累计产量 17.9 亿吨，全口径比较下滑 8.6%，同口径增长 2.6%。结合前面固定资产投资的数据，我们认为我们前期的判断四季度旺季叠加需求回暖的判断得到验证；然而，站在这个时点上，我们也不得不说，水泥行业当前的盈利水平并不合理，明年还需要进行供需价的再平衡。

建材周观点——继续重点推荐东方雨虹和北新建材

需求回暖叠加旺季来临，以及部分地区因环保停产，本周除西南和东北外水泥价格各区域普涨，华东、中南、西北、华北 PO42.5 水泥平均价周涨幅分别为 8、10、6、1元/吨，华东，中南地区继续领涨；

上周全国主要城市浮法玻璃现货均价 1587 元/吨，下跌 4 元，纯碱价格维持 1986元/吨，玻璃企业再承压；

我们维持水泥价格仍有上涨空间的判断，环保压力及需求回暖背景下，目前部分地区水泥价格已经创出历史新高，例如华东、中南和西南地区，水泥股全年业绩高增长成定局，考虑目前水泥企业盈利水平过高，不符合经济学规律，我们认为明年水泥供需和价格大概率确有再平衡过程，我们认为水泥股短期可能继续反弹，但中期面临一定调整压力。

卷材、石膏板等龙头公司股价经过前期大幅下跌之后，估值优势进一步凸显，东方雨虹和北新建材我们依然是我们首推的建材品种，特别提示，东方雨虹也是原油价格下跌的受益者。

建筑周观点——基建回暖，生态成补短板重点，重点关注受益明显的园林和弹性较好的基建设计企业

基建增速终于见底回升， 显示政策效果正在逐步显现， 考虑当前地产投资仍在高位，我们判断基建投资增速不太可能显著回升，将呈现温和上行的态势，且考虑当前基建投资受到的地方政府资金约束，也不支持基建大幅上行；如果明年地产数据恶化，则基建可更乐观一些；

生态环保成为本轮稳增长补短板的亮点，考虑生态环保板块今年以来受制于龙头公司的现金流恶化，估值已经大幅下降，我们判断行业最坏时候已经过去，考虑近期不断加码的政策（A、财政部征求意见 PPP 不纳入地方政府隐形债务，有望驱动地方政府在合规前提下大力推进 PPP 项目落地；B、习主席召开民营企业家座谈会，郭主席“125”喊话，易纲行长发言均、李克强总理要求专项清理政府欠款等表明后续民营企业融资难和融资贵的问题有望阶段性缓解；C、东方园林危机化解对行业有里程碑意义，标志最坏时候已经过去），我们认为园林板块有估值修复机会，重点推荐业绩高增长的岭南股份、名家汇；建议关注东方园林、蒙草生态等；

大基建依然有超额收益机会，建议关注央企如中国铁建、中国交建和只有 0.7 倍 PB的葛洲坝等，考虑当前的市场风格，以及央企降杠杆的背景，我们建议基建可重点关注业绩弹性更好的设计企业如苏交科、中设股份等；东易日盛作为家装龙头，现金流优秀，目前估值仍具备吸引力。

风险提示

环保政策变化；产品价格大幅下跌；

基建投资增速持续下滑；PPP 推进不及预期；