上市航空公司公布 10 月数据： 1） 三大航连续三个月保持整体客座率同比提升。 东航、南航 10 月客座率同比提升 1.7%及 0.6%，国航同比持平， 三大航整体连续三个月同比提升。 2） 除海航外，国内客座率均实现同比提升。 三大航中东航同比提升 1.6%、南航同比提升 1.1%，国航同比提升 0.8%；春秋与吉祥同比提升 1.1%及 0.6%，今年以来仅创下历史新高客座率的 8 月有如此表现。3）南航下半年以来表现突出，连续 4 个月整体与国内客座率水平均保持 4 年最高。 南航 10 月客座率 82.6%，国内 83.8%，连续保持 4 年最高。东航 81.8%，国内 84.6%， 亦为近 4 年最高； 国航 81%， 国内 84.4%，仅次于 2016 年。 4）春秋与吉祥国际线客座率跌幅收窄。 7-9 月东南亚及日本先后遭遇普吉岛事件以及台风等因素，春秋与吉祥国际线客座率出现了连续下降， 10 月开始有所恢复，春秋与吉祥客座率同比分别下跌 4.2%及 7.4%，较 9 月明显收窄（9 月为下跌 7.7%及 8.5%），吉祥国际线 ASK 增速由此前三个月减投 20%以上收窄至下降 3%，而客座率跌幅亦收窄，反应吉祥东南亚及日本航线恢复明显。

10 月行业供需均较 9 月如期反弹，供给端仍然严控。 1）供给端： 此前报告中我们分析天气等因素致 9 月行业运力增速较低， 10 月预计航班数反弹至 6-8%，但放缓趋势明显。民航局新数据： 10 月保障日均航班 1.58 万班，同比增速 6.4%（9 月为 1.56 万，同比增长 3.9%），与我们此前预计一致。 2） 需求端： 1-10月行业共完成旅客运输量 5.11 亿人次，同比增长 11.5%，其中 10 月旅客运输量约 5400 万人次，同比增长 10.6%，较 9 月 7.9%的增速开始回升。 国庆黄金周： 日均航班同比增长 6.13%，旅客人数同比增长 8.7%。 3） 11 月因基数问题或出现短暂增速下滑。 17 年 11 月因 10 月大会影响，需求后移导致高基数，17 年 11 月三大航客座率不仅同比提升，且较 10 月环比均有所提升，为三年来首次，预计 18 年 11 月增速的下滑系因基数原因导致，为短期现象。

行业重要事件： 1）吉祥航空公告拟向东航产投非公开发行不超过 1.69 亿股或31.54 亿元，此前吉祥及均瑶集团拟参与东航定增，双方合作是我们在护城河策略中提出航空业“超级承运人+超级枢纽”模式迹象开始出现的又一加强，头部航空资源的相互合作会提升自身竞争优势。 2） 南方航空公告： 2019 年 1月 1 日起不再续签天合联盟成员协议，并在 2019 年内完成各项过渡工作。我们认为航空联盟为航空公司带来了诸多便利，但随着跨联盟合作的不断涌现和升级，未来双边、 多边、联盟内、跨盟等合作方式会更多样化以及新型化，核心在于航司之间共同利益，以及为客户提供更优质更便捷更具通达性的服务。

投资建议： 1） 展望后市，外部压制因素减弱（油、汇、中美贸易呈现不同程度边际改善态势）； 尤其近期油价据高点 85 美金下跌已 20%， 假设 19 年汇率维持 6.95，布油在 78 美元/桶，国内综采成本约为 6200 元/吨，则同比增长 17%，低于今年 28%的涨幅， 下半年最为明显。 而以布油 70 美元计，则同比仅 6.8%。2） 我们认为航空具备“网络+区位”这两大护城因素。 客运价格市场化以及超级承运人+超级枢纽格局的迹象出现， 料将有助于提升头部航空公司盈利能力。强调三大航及吉祥“强推”评级，强调春秋航空“推荐”评级。

风险提示： 油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。