本周动态回顾：中信国防军工行业指数上涨 5.21%，沪深 300 指数上涨 2.85%。

继国睿科技后连续重大注入， 洪都航空本周拟置换注入集团防务资产

11 月 14 日晚洪都航空（600316.SH）发布公告，当日公司与洪都集团签署了《资产置换意向性协议》，拟将部分零部件制造业务及资产与洪都集团相关防务产品业务及资产进行置换，置入资产与置出资产的差额由一方向另一方以现金补足。

这也是在 11 月 5 日国睿科技重大资产重组后又一项军工重大注入事件。根据我们的测算， 目前军工资产证券化率的平均值仅为 23%， 距最高的中航工业集团的 70%左右水平存在较大差距。 我们认为，随着“十三五”后期的临近， 军工集团的资产证券化率有望达到 50%，资产证券化将迎来高峰，投资方向主要为多轨并行的院所资产上市、企业化资产上市。

投资建议： 维持前期建议， 紧抓行业拐点叠加逆周期属性， 基本面逻辑外， 资产证券化主题已上升为并列主线。

持续维持高景气/逆周期配置总逻辑：

维持年初对对高景气周期拐点判断， 产业上行逻辑未变，行业高景气+逆周期提供长期上行配置机遇。 在当前经济增长承压贸易战背景下， 军工作为标志性逆周期资产进入行业超配建议阶段：军工有望作为拐点行业和穿越周期板块持续受到关注， 我们预计 2019 年军工行业将继续维持较高的军费投入/GDP 增速剪刀差。 优选景气传导必经之路上的核心军工央企，长期投资可关注民参军自主可控领域。

关注 2019 年或将进入高峰的第二主线-资产证券化：

任务节点临近，缺口较大，院所改制超预期进入多轨并行阶段、公司制资产注入亦进入快轨

1、 国睿科技本次的 14 所资产注入打破了前期的改制流程判断，我们认为，批量试点并非唯一受理途径，前期如 2016 年航天九院（航天电子）、2017年航天十一院（南洋科技）等的事业部资产的直接企业化上市模式依然延续执行，因此我们认为院所资产上市处于多轨并行轨道，关注具备资产稀缺性的骨干研究所上市平台。近期关注 41 家首批改制获批与大体量院所集合上市平台（如中航电子）。关注中航电子、中航机电、 航天电子、 四创电子、航天发展等。

2、 军工证券化率差额较大，目前仅为 25.78%， 距央企平均 68%具备较大差距， 随着近年中航飞机、中船防务、 内蒙一机、 中航沈飞、 洪都航空的连续资本运作步伐， 总装类防务资产上市路径已明晰。关注中直股份、中航科工及中航工业小市值上市公司。

近期市场回顾：

根据 Wind，中信军工一级板块 18 年跌幅为 20.08%，为中信一级行业第 9/29名， 目前板块指数 5149.58，前期底部为 5,244.11。板块 PE 方面，根据万得一致预测，目前 PE 为 59.71x，18e PE 为 52.55x，板块十年估值中枢为 82.00x，目前处于历史 17.51%下分位。

资产证券化组合：

国睿科技、中航电子、中直股份、航天电子、中航科工、中航机电基本面组合：

1）稀缺主机厂： 中航沈飞、 中直股份、 内蒙一机、 中航科工（2357.HK）

2） 配套白马： 中航机电、 国睿科技、 中航光电、 航天电子

3）自主可控热点： 航锦科技、金信诺、和而泰等。

风险提示： 贸易战风险，军工央企改革进度低于预期， 回款不及预期。