家家悦(603708)

公司是胶东地区超市龙头企业，坚持“胶东深度，山东广度”的发展战略， 目前已经发展成为以区域一体化物流为支撑，以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障，以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。

短期角度看， 以必选消费为主的超市行业具备弱周期属性，叠加 CPI温和上行预期，表现出相对较高的景气度，未来短期内业绩确定性强。从发展趋势看， 生鲜超市凭借供应链优势提供的高质量生鲜产品、舒适的购买环境以及专业化服务，满足消费者即时、高性价比的消费需求，有望逐步取代农贸市场成为生鲜商品的主要线下销售渠道。 从市场角度看， 胶东外地区市场空间巨大， 省内超市渠道生鲜市场份额仍有较大提升空间。

公司供应链优势明显：（ 1） 生鲜采购渠道广泛，杂货采购议价能力强；生鲜产品加工精细化、规模化；自有品牌品类丰富， 市场认可度高。（ 2） 物流配送区域一体化， 5 处生鲜物流中心实现门店一日两配的高频配送标准，保证生鲜商品品质； 3 处常温物流中心实行两级配送制度， 科学有效管理库存。（ 3） 门店深度布局胶东地区，规模优势明显；员工管理、合伙人机制推广卓有成效； 会员数量庞大，会员体系核心优势突出。

盈利预测与投资评级。 公司供应链管理优势明显，费用管控出色，异地扩张成功性高，业绩增长确定性强。预计公司 2018/2019/2020 年营业收入分别为 129.73/145.30/162.73 亿元，净利润分别为 3.85/4.68/5.51亿元， EPS 分别为 0.82/1.00/1.18 元， PE 对应当前股价分别为27.92/22.94/19.51 倍。目前商业贸易-一般零售-超市板块市盈率为 32倍（ TTM，中值），考虑到零售行业未出现明显的复苏迹象，给予公司 2019 年 26-28 倍 PE， 6-12 个月股价合理区间为 26.00-28.00 元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示： （ 1）宏观经济下行，整体消费能力和消费意愿持续下降；（ 2）区域市场竞争加剧，市场占有率未能有效提升；（ 3）门店扩张速度减缓，新店盈利情况不及预期。