大族激光(002008)

报告核心目标：研究ROE趋势及驱动因素与投资周期的关系

市场对公司的研究普遍从公司产品业务发展趋势出发，通过预估其收入和利润变化，结合估值情况，辅以公司竞争力的定性分析等，来判断公司的投资价值。本篇文章希望通过研究公司ROE变化趋势以及背后变化的驱动因素，与公司投资周期的关系。通过分析这些因素的变化趋势来预估公司ROE未来的变化趋势，从而把握公司的投资周期。

ROE定买卖：寻找公司资产创造价值能力(ROE)的上升周期

ROE的变化趋势反映着公司背后经营的变化，任何一个公司在经营过程中都有波动，它的波动可能来源于投入产出期不匹配，或者下游需求的变化，或者自身经营策略及业务模式的变化。通过分析，我们发现当大族激光的ROE进入上升趋势时，企业将进入一个较好的投资周期。

大族激光：2005年以来涨幅60倍的优质公司

2005年-2017年底13年间，大族激光股价从0.92元/股到60.28元/股，总体涨幅为64.5倍。期间公司的ROE变化周期主要是：1、2005年-2007年ROE从13%提升至18%，期间股价涨幅为11倍；2、2007年-2009年，受金融危机影响，2009年ROE下滑至1.5%，期间股价跌幅为70%；3、2009年金融危机之后，ROE从1.5%提升至2011年的19.5%，期间股价涨幅为4.8倍；4、2011年-2016年期间，ROE在15%-17%之间窄幅波动,趋势上略有下降，期间先涨后跌，总体涨幅为40%；5、2016年-2017年，公司ROE从17%提升至23.5%，期间公司涨幅为1.7倍。

风险提示

公司大客户业务需求的波动；激光设备需求受宏观经济影响较大，下游行业投资周期的波动导致公司收入的大幅波动；激光设备产品竞争加剧的风险；

公司进入一个平稳价值周期，目前低估，维持“买入”评级

从ROE趋势来看，预计2018年-2019年有望保持平稳，2020年将重新向上。我们预估公司18-20年公司净利润分别为18.29亿元/21.75亿元/30.58亿元，同比增长+10%/19%/40%。目前公司PE(TTM)在20倍左右，18年、19年动态PE分别在19x、16x，给予“买入”评级