中航飞机(000768)

本周行业观点：重视军工行业逆周期确定性

从三季报披露情况看，前三季度军工上市公司业绩向好趋势延续。军工全行业上市公司前三季度营收增速达15%，归母净利润同比增长达25%，仍然保持较高增速，业绩延续年初以来向好趋势。分行业来看，航空板块仍为子行业中业绩增速最快的行业，航空板块前三季度收入同比增长23%，归母净利润同比增长30%，我们今年以来一直建议关注航空板块整体业绩好转，三季报业绩再次验证航空板块较高的行业景气度。

央企主机厂收入及利润增速双双维持高增长。2018年前三季度，我们跟踪的核心央企主机厂营业收入同比增长达25%，归母净利润增速达43%，均大幅超过行业整体水平。央企主机厂是装备整机订单交付终端厂商，央企主机厂经营情况可直接反应军队客户装备采购进度，也可以反应装备制造产业链条景气度。从前三季度经营情况反应情况看，主机厂业绩持续高增长，且预收账款规模维持高位，表明未来采购进度仍将维持较高规模，军工产业链景气度仍将持续。

经济存在下行压力背景下，需重视军工行业逆周期确定性。目前国内经济温和下行背景，信用创造活力仍未见明显改善，市场目前对各行业后续盈利预期不乐观，担忧在经济下行背景下企业盈利出现下滑。但相较来说军工企业整体收入和盈利水平受军品采购周期影响更大，与宏观经济运行相比具有较明显的逆周期特性。我们认为军工基本面大周期是向上的，这主要是基于装备研制列装周期成熟带来的采购量提升、国防开支上行做出的判断，因此我们认为后续军工企业在宏观经济整体承压背景下，盈利将具有较高的韧性及景气度，在机构低配、估值处于历史相对估值低位、盈利保持大幅度改善趋势情况下，军工行业将会有较好表现。

标的选择上，我们建议关注央企主机厂及景气度维持高位的航空子板块

风险因素：装备批量列装进度低于预期，军工体制改革进度低于预期，军费投入低于预期。

本期【卓越推】：中航飞机（000768.SZ）

中航飞机（000768.SZ）（2018-11-16收盘价15.50元）

核心推荐理由：

1.市场确定、行业回暖、公司龙头地位的凸显，是我们在这个阶段推荐中航飞机的三个核心逻辑。我们认为公司面临的军民大中型飞机市场需求确定且长期来看空间广阔。在军改落地、国防预算支出增速提高、新一代主战装备陆续列装，主战装备的采购列装周期也许已经开启并且将持续很长一段时间，军工主战装备主机厂的景气周期起点已经来临。中航飞机作为我国大中型军用飞机制造企业、我国干支线民用客机核心配套企业，汇聚了我国大中型飞机设计、制造生产的优势资源，且在运输机领域没有其他竞争对手，行业龙头地位无可比拟，将受益于未来巨大的军机及民用客机采购需求，具有突出的长期投资价值。

2.中航飞机面对的大中型军用飞机、民用客机市场是一个需求确定、空间广阔的市场。大中型军用飞机方面，空军战略转型需要空降作战和综合保障能力作为支撑，对大中型军用运输机提出了迫切需求。国防大学在《中国军民融合发展报告2014》中预测，中国未来需要十个以上的运输机团，400架以上的运-20系列飞机，才能满足在亚洲地区执行任务的需求。此外还有飞豹、轰-6等机型的需求，公司在军用运输机等方面面临的是超6000亿的市场，市场空间十分广阔。

3.行业基本面改善迹象出现，公司本身军机业务向好的信号也已经出现。2018年我国国防预算开支超预期，使用侧重于武器装备更新。主战装备研制成熟及列装，为装备升级换代带来的大规模采购奠定良好基础。未来两年我国装备将进入集中采购期，主机厂将充分受益。上市公司业绩改善明显，显示行业基本面出现好转。

4.公司核心的优势在于业务清晰、资源集中、实力雄厚的垄断大中型军用飞机制造平台价值，此为公司更为长期的投资价值所在。经过历次资产注入整合，公司目前拥有了中航工业旗下核心制造资源，公司整合路径虽然漫长，但是方向明确，即成为我国中大型军用飞机研制和生产基地，目前公司拥有的运-8、歼轰-7、轰-6等型号制造资源，都仍为我国航空主战装备。在此基础上，公司作为我国中大型军用飞机制造平台，后续还将充分受益我国大型运输机运-20、中型运输机运-9以及后续中大型军用运输机的改型、平台升级。与成飞、沈飞在战斗机研制生产方向分工有所不同，中航飞机在大中型军用飞机制造平台的发展路径上，具有垄断地位，国内并无其他研究所及生产单位能够挑战公司的行业地位，作为平台的价值将是公司的长期投资价值所在。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为0.22元、0.27元、0.32元，基于中航飞机在军用大中型飞机市场的龙头地位，以及未来主战装备列装带来的广阔市场空间，给予“增持”评级。

风险因素：军品装备采购不及预期；公司相关军品型号交付进度不及预期；国产民用客机研发生产进度、市场开拓不及预期。