万华化学(600309)

事件描述

公司发布公告，为满足北美地区客户对MDI产品供应稳定性和产品多样性的要求，开拓公司在北美业务的发展，实现真正的全球化布局，公司拟投资12.5亿美元在美国路易斯安那州建立年产40万吨MDI装置及一体化配套工程。项目资金将通过银行贷款与自有资金组合的形式筹集，项目基础设施建设预计将持续36个月，预计将于2021年10月底完成竣工。

事件评论

进一步完善全球化布局，MDI龙头地位愈发稳固。作为全球异氰酸酯行业的领先者，万华化学在国内和欧洲拥有四个生产基地，通过此次北美项目的建设，公司将在美洲拥有生产基地，进一步完善全球化布局。目前公司拥有MDI产能210万吨/年（宁波120+烟台60+匈牙利30），并计划在三年内大幅提升MDI产能，将宁波工业园产能提升至150万吨/年，烟台工业园产能提升至110万吨/年，匈牙利BC产能提升至35万吨/年；若此次美国40万吨/年MDI项目能够顺利实施，则2022年公司将拥有MDI产能335万吨/年，规模稳居全球第一，市占率将进一步提升，龙头地位愈发稳固。

持续开拓北美市场，防范相关贸易风险。随着海外经济的复苏，近年来北美地区聚氨酯市场增速较快，为公司重点布局的目标市场，建筑、汽车、家电等MDI应用领域的需求不断增加，2018年以来北美地区MDI价格相对国内一直保持强势。而由于近期中美两国的贸易政策波动，公司的MDI产品目前被美国政府征收10%的301关税，因此海外投资和美国本地化生产在本质上有助于化解和防范相关政策风险。如果美国MDI项目顺利投入运营，公司将依托自身的技术及成本优势，结合美国本地化的生产、运输与营销，持续开拓北美市场。

维持“买入”评级。公司为国内化工标杆企业，聚氨酯业务全球领先，石化装置运行平稳，精细化学品及新材料不断开拓，在建百万吨乙烯深化产业链，北美MDI项目持续完善全球化布局。暂不考虑吸收合并方案，预计2018-2020年公司EPS1分别为3.87元、4.04元及4.76元，对应2018年11月16日收盘价PE分别为7.85倍、7.52倍及6.37倍。

风险提示：1.MDI价格持续下跌；

2.美国MDI项目进度低于预期。