永辉超市(601933)

事件： 11 月 19 日公司公告： 1）从战略管理角度出发，公司决定将云超一、二集群进行合并管理，任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁； 2）子公司富平云商拟与 Advantage Solutions China Ltd.组建合资公司瑞德利零售营销服务（上海）有限公司，向零售商及品牌商提供店内零售营销陈列服务和顾客体验式营销服务。

云商拟设子公司，提供零售营销陈列及顾客体验式服务。 公司子公司富平云商及 Advantage 组建合资公司瑞德利零售营销服务（上海）有限公司，主营业务为向零售商及品牌商提供店内零售营销陈列和顾客体验式营销服务，包括但不限于店内日常补货和理货、品类整改执行、新店开张或旧店改造的商品陈列、异常状态商品巡检、产品派样展示、各种开业活动和游击营销等。合资公司中，永辉/Advantage 持股比例分别 57%/43%；董事会席位各 3/2 名，其中董事长由永辉任命； CEO 由永辉向董事会提名， CFO由 Advantage 向董事会提名；双方共同为合资公司组建专家团队，负责为合资公司提供 SAS 业务(货架理货管理服务)及 INTERACTION 业务（店内体验营销服务）的运营及培训服务。

云超一二集群合并管理，内外整合赋能，助力二次腾飞。 公司以生鲜差异化定位为始， 20 余载精耕供应链，已成超市第四龙头；在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理，既具机遇，亦有挑战。进入下半年来，由于消费整体放缓等多方面因素影响，云超同店、费用等指标均具备一定压力，此次公司决定将一二集群合并管理，有利于内部整合、提升效率；另一方面，公司力推同业整合赋能，如 10 月联手腾讯与广州百佳签署投资协议，欲进一步开拓广东市场，加之此前联合中百、红旗，若平台化衍进得以顺利推进，降本增效完成，公司可进一步锁定毛利率，应对阿里等巨头对超市企业的定价、成本、效率威胁，成就规模、盈利能力双双逆势增长。

投资建议： 公司以生鲜差异化定位为始， 20 余载精耕供应链，已成超市第四龙头；在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理，既具机遇，亦有挑战。云超板块全国布局已现后，公司顺势而行，力促孵化迭代，并向平台化方向衍进；待整合赋能降本增效，或充分受益于行业集中度提升，成就规模、盈利能力双双逆势增长，预计 2018-2020 年 EPS 为 0.13 元/股、 0.21 元/股、 0.30 元/股，维持“买入-A 评级”， 6 个月目标价 9 元。

风险提示： 1）非上市公司门店选址壁垒问题； 2）区域竞争加剧； 3）低线城市新业态发展超预期； 4）线下门店拓展不及预期； 5）龙头合作不及预期； 6）创新业务大幅拖累业绩； 7） CPI 大幅下行风险。