出货端： 10 月空调内销出货量下滑，幅度环比 9 月加大

根据产业在线数据， 10 年 10 月空调销量、内销、外销量为 751、 495、 255万台，同比分别变动-13.9%、 -24.1%、 16.4%。 18 年 1-10 月销量、内销量、出口量为 13087、 8099、 4988 万台，同比增长 5.6%、 5.7%、 5.3%。

如何解读行业内销数据？ 10 月的内销数据低于我们此前的预测值，我们认为是行业中主要厂家在主动控制生产和销售节奏，主要受以下几个因素影响： 1）终端动销慢，渠道库存积累。 进入 7 月后以来，空调销售明显放缓，根据中怡康数据， 7 月线下渠道销量下滑 31.46%，其中格力、美的、海尔、海信和奥克斯分别下滑 30.50%、 32.72%、 24.93%、 32.25%和 29.88%，终端动销放缓导致渠道库存逐步增加。格力电器 2018 年 Q3 总收入增速逆势达18.18%，预计整个空调行业的渠道库存在三季度末又有进一步提升。 2）原材料价格处于下降态势，库存综合成本在变高。 原材料价格在整体处于稳中有降的态势，这个时候提前生产的成本将显著高于明年生产的成本，再叠加仓储等费用， 目前这个时候最佳策略是放缓生产节奏。

出口为何表现亮眼？ 从出口情况看， 10 月出口增长较为明显，同比增长16.4%。其中美的、格力、奥克斯、海尔、 TCL 品牌当月空调出口量同比分别+21%、 -25.0%、 72.7%、 22.2%、 47.5%。出口市场中，一方面因为贸易战的影响，可能存在赶在加关税之前抢单出口的情况，另一方面，内销的不景气导致企业也在出口市场加强竞争。从出口市场份额来看， 18 年 10 月出口市占率美的、格力、 TCL、奥克斯、科龙位列前五，出口市占率分别变化+1.1、+1.6、 +2.0、 +2.4、 +1.4pct， CR5 上升 8.6pct。

零售端： 10 月整体需求环比 9 月改善，奥克斯逆势正增长

1）10 月线下渠道销量下滑 5.77%。 中怡康数据显示， 10 月整体空调行业零售量市场同比下滑 5.77%，相比 9 月整体 12.22%的下滑幅度，边际存在改善。其中格力、美的、海尔、奥克斯分别变动-12.36%、 -0.67%、 -7.03%、 +5.95%。线下 KA：美的表现更优。格力电器 10 月零售量份额同比下降 3.62pct，美的同比增长 3.97pct，海尔同比增加 0.79pct，海信+科龙同比增长 0.22pct。考虑到中怡康数据来源主要是一二线 KA 为主，可能对格力的终端零售存在一定低估，格力在 10 月以来做了大量的线下工厂巡展促销。

2）线上渠道： 10 月延续负增长趋势。 从天猫渠道数据来看， 2018 年 8 月空调零售量、零售额分别变动+0.32%、 -3.51%。其中， 2018 年 10 月美的、格力、海尔、奥克斯销售量同比分别-29.25%、 +23.91%、 -7.04%、 21.42%；零售额方面美的、格力、海尔、奥克斯同比分别-30.87%、 +32.90%、 -3.69%、+19.51%。

整体来看，在终端销售压力加大时，各家公司均在努力促进销售。格力在线下专卖店和电商渠道发力，美的在 KA 表现亮眼，奥克斯在线上和 KA 渠道均表现良好。

投资建议：行业全年预计仍未正增长，龙头价值依旧

行业层面： 2018 年仅剩下最后 2 个月，即使后续 2 个月下滑 10%， 2018 年全年内销仍将创历史新高。竞争格局：在终端需求较为疲弱的情况下，龙头公司凭借其产品力、渠道力往往能够实现市场份额的逆市提升。白电龙头价值依旧：推荐持续回购提供安全边际、渠道层级精简、向高端转型、 T+3 下库存控制良好的美的集团，行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控；终端渠道变革后，处于经营上升周期的青岛海尔，以及 2018 年业绩高增长、估值低的格力电器。

风险提示： 宏观经济不景气带来居民购买力降低；房地产销售波动导致需求减弱；原材料价格波动风险等