核心观点

2018 年 1-10 月进口片票房同比下滑 23.2%，买断片数量大幅增长。 2018年 1-10 月，进口片票房约为 159.5 亿元，同比下降 23.2%， 市场份额下降至 32.5%。在中美贸易战及进口片政策仍未明确的背景下， 2018 年 1-10 月上映的进口片数量较去年同期仍有增长。截至 10 月 31 日，国内共新增上映进口分账片 27 部，买断片 71 部，共 98 部进口影片，高于 2017 年同期的68 部。但其中，新上映的分账片数量（ 27 部）较去年同期（ 30 部）有所下降，增量主要来自日本、印度、欧洲、澳大利亚等国的批片。

高票房的头部影片与中等体量的腰部影片均缺乏，是 2018 年进口片票房下滑较多的核心原因。 我们详细统计了历年进口影片信息，可以发现 2018 年进口影片的票房区间分布存在以下特征：（ 1）超过 1 亿票房的电影大幅减少， 2018 年 1-10 月 26 部， 2017 年同期 41 部；（ 2）超过 10 亿票房的电影大幅减少， 2018 年 1-10 月共 4 部， 2017 年同期 7 部。背后的核心原因在于多数中小体量的进口片质量有所下滑， 2018 年 1-10 月所有进口电影和1-10 亿票房进口电影的豆瓣平均得分均较 2017 年有所下降，仅 10 亿以上电影的质量大幅提升， 4 部平均分高达 8.1 分（去年同期 7 部平均分 7.0）。

从供给角度看，每年全球票房排名前五十的大片已基本引进。 我们详细统计了 2014-2018 年全球票房前 100 影片的引进情况，可以发现在目前片的配额下，真正的大制作、高票房和高口碑电影已基本引进。 2014-2017 年，全球票房前二十影片的引进比例达 90%、 90%、 80%和 85%，全球票房前五十的引进比例为 62%、 68%、 80%和 66%。 2018 年 1-10 月，票房前 20 影片引进比例与之前年份基本一致，但票房前 50 影片仅引进 27 部，引进比例 54%，引进数量明显偏少。我们认为核心原因在于 2018 年是好莱坞影片小年，除TOP20 大片外，腰部影片质量平淡，存在较多音乐剧、恐怖片等未能引进。

我们统计了 2019 年可能引进的进口片单情况，主要包括： （ 1）超级英雄类，包括漫威《惊奇队长》、《复仇者联盟 4》、《蜘蛛侠：背井离乡》， DC《神奇女侠 1984》等；（ 2）系列续集类，包括《王牌特工 3》、《终结者 6》、《星球大战 9》等；（ 3）精品动画类，包括《驯龙高手 3》、《玩具总动员4》、《冰雪奇缘 2》等；（ 4）名导新片类，包括詹姆斯·格雷执导的《星际探索》、李安的全新力作《双子煞星》等。整体而言， 2019 年好莱坞重磅影片项目众多、类型多样、值得期待，进口片品质预计较 2018 年有所提升。

投资建议与投资标的

短期来看， 新一轮进口片政策仍未有进一步通知， 中影公司和华夏公司作为发行进口影片的主体， 持续受益于“一家进口，两家发行”的制度红利；同时， 2016 年起进口片数量已突破原有配额限制， 2019 年进口片质量突出，有望驱动进口影片票房重回高增长。中长期看，进口片的“鲶鱼效应”有望刺激国产片苦炼内功、提升质量。我们看好通过内生+合作+外延方式提升制片/发行能力、坚持优质影片产出的制片/发行公司。看好中国电影(600977，买入)、 万达电影(002739，买入)，建议关注光线传媒(300251，增持)等。

风险提示

政策监管风险，优质内容供应不足风险，外方分账比例大幅提升风险