融资环境紧 +业绩增速放缓，行业回调力度较大。 2018 年前三季度市场整体走弱，而环保行业则受制于上半年偏紧的资金面以及部分企业中报的不及预期。具体来看，前三季度受到去杠杆政策的影响，环保行业由于大部分上市公司主要以 PPP 为主要商业模式，在此情形下受到融资环境紧缩影响明显。受整体订单增速及工程进度拖累， Q1-Q3 处于深度去表过程。 Q4 以来，由于政策对于民企融资环境明显改善，以及 PPP 政策的进一步推进，行业有所反弹。

政策密集改善行业融资，短期利好 PPP 边际改善。 首先，国务院及央行明确支持民企债券融资。 10 月 22 日，国常会明确指出，民营企业是推动经济社会发展的重要力量。要出台更多有利于民营企业稳定健康发展的政策。 其次，地方国资专项资金陆续到位。 同时简化了上市公司实施回购的程序，鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。对于缓解当前民企债务压力有实质性利好。 对于以 PPP 为主要商业模式的上市公司形成实质性边际改善。

垃圾焚烧行业：空间加速释放，负面因素逐步消除。 我国生活垃圾无害化处理量增速较快， CAGR 为 8.5%，无害化处置率也从 2007 年的 62%上升至 2016年的 96.6%。垃圾焚烧作为无害化处理的一种方式，因为其能量利用高、对环境造成影响小、占地面积小等优点，处理比重不断上升，从 2007 年的 15%上升至 2016 年的 37%。根据“十三五” 规划，到 2020 年底全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力 50%以上，垃圾焚烧处理能力达到 59万吨/日，生活垃圾焚烧处理能力年复合增长率约 20%。

垃圾处置费一度由于行业竞争日趋激烈呈下降趋势，但行业逐渐规范化有望使处理费回升；预计随着环保要求的上升、设备升级将使投资额持续上升，技术能力、资金实力强的企业将更具优势；吨垃圾上网电量受垃圾热值影响较大，业务位于高垃圾热值经济发达地区的企业更占优势。此外，由于垃圾发电量在社会总发电量中比重很低，且企业承担垃圾处置的重要社会责任，我们认为近几年上网电价下调概率较小。

环境监测行业：监测事权上收及监测点下沉带动网格化监测市场扩张。 区别于大型监测站，网格化监测主要以小型化设备为主，主要用于监测以 PM2.5为主的单项指标，是网格化无线监测系统技术在大气治理方面的应用。监测行业在经历了监测体系建设的完整周期后，逐步进入监测数据标准提升和监测点下沉阶段。 16 年以后环保监测垂直改革将环境监测权上收，地方政府不再掌握一手监测数据，叠加对地方政府强环保考核压力，催生对网格化监测的需求。大气网格化监测布点从“ 26+2”城市开始，并从重污染地区向轻污染地区延伸的拓展， 直到覆盖全国。 第一阶段是“ 26+2”城市覆盖阶段，预计总共布点约30619 个，形成 30 亿左右的市场；第二阶段是全国重点污染城市覆盖阶段，预计点位 91943 个，市场空间扩张到 92 亿元；第三阶段是全国 337 个地级市全覆盖阶段，预计点位 220758 个，市场空间超过 220 亿元。

动力电池回收市场空间广阔，资质+壁垒利好龙头。 随着退役动力电池回收需求的提升，预计 2021 电池回收年产值将超 100 亿元，同时政策利好明确，今年 7 月工信部公布第一批动力电池试点企业名单，将在政策、资金、合作渠道等多方面提供扶持，从中央到地方的各类政策全面推进将快速推动动力电池规范化回收的发展。我们认为动力电池在政策方面更有利于龙头进行集约化发展，同时较高的技术壁垒和环保要求将对小散企业形成挤出效应，未来随着环保趋严和试点企业名单的出台，行业准入门槛将大大提高，龙头企业料将进入高速发展、提升市占率的时期。

行业投资策略。 环保行业本身由于高度融资属性，叠加宏观环境去杠杆，短期处于深度调整过程中，但由于信用环境边际性改善，我们预期未来有望好转，建议关注现金流稳定，供需格局明确的监测及垃圾焚烧行业。

风险提示： 政策风险，融资环境继续收紧风险。