机械行业业绩增速高于 A 股整体，但指数跑输万得全 A。2018 年前三季度，机械设备（申万）营业总收入 7,863.93 亿元，同比增长 17.45%，机械行业营业总收入增速较 A 股整体高出 5.01 个百分点。 同期机械行业实现归属母公司所有者净利润 434.48 亿元，同比增长 15.02%，增速较 A 股整体高出 4.58个百分点。 尽管业绩增长高于 A 股整体，但 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 11 月 16 日，机械设备（申万）下跌 28.02%，跑输万得全 A 指数 6.71 个百分点。

内外双重影响，利空预期压制行业估值。 国际方面： 美国宣称将对从中国进口总计为 5000 亿美元的商品加征关税。 其主要目的为减少对中美之间的贸易赤字，并限制中国工业升级计划； 国内方面： 由于稳健的货币政策，叠加资管新规的影响，企业融资成本升高。其中，民营企业融资难、融资贵的问题尤其突出， 而另一方面，我国企业税费负担却不断加重， 制造型企业尤其是民营制造业举步维艰。反映到 PMI 指数上就是制造业出口订单、新接订单和在手订单指数均出现下滑，市场预期亦滑到低谷。

机械行业估值已充分反映利空因素。 PE 估值变化反映市场对经营前景的预期，在极端悲观预期下，机械行业 PE 在 2018年 11 月 18 日达到 5 年以来的最低位置 23.47 倍，截止到 11月 16 日 PE 估值回升至 29.09 倍， 仍处于底部区域。我们认为目前市场估值已充分反映市场的悲观预期。

三大利空因素正在逐步缓解。 海外方面:11 月 1 日中美两国元首通话后，双方经贸领域高层接触已经恢复，双方还约定在不久后召开的 G20 峰会由中美首脑协商贸易争端问题。美国虽通过极限施压希望迫使中国屈服，但中国顶住了美国的压力且进行了反击，目前美国可以打的牌已不多。因此，我们认为未来中美贸易争端或许将延续较长一段时间，但就目前进展来看总体将趋向缓和。 国内方面: 针对企业税费负担重的问题， 国家税务总局表示要积极配合有关部门研究提出降低社保费率等建议，确保总体上不增加企业负担；针对民营企业经营困难，习总书记在不同场合多次重申坚持基本经济制度，坚持“两个毫不动摇”，并在 11 月 1 日召开的民营企业座谈会上再次强调要减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题，营造公平的竞争环境。

机械行业即将迎来估值修复。 预计在 2019 年的两会期间将有多项减税降负的政策出台。供给侧改革的重点也将转变为降成本和补短板。 2019 年上半年机械行业有望迎来估值修复，由于政策利好传导至企业经营层面需要一段时间，预计机械行业将在 2019 年下半年迎来业绩增速拐点。

2019年工程机械有望保持增长，但增速将下滑。2018年 1-10月我国共销售挖掘机 171,516 台，同比增长 52.49%，接近历史最高年份 2011 年全年 178,352 台的销量，全年创历史新高几无悬念。 随着国内基建投入的加大，一带一路带动出口以及替代和环保需求的延续，我们预计 2019 年工程机械仍将保持增长，但由于 2018 年基数大， 销量增速将放缓。工程机械领域可关注同时受益于工程机械销量增长以及进口替代加速的液压件龙头恒立液压（ 601100）和艾迪精密（ 603638）。

工业机器人短期需求下滑，但长期前景仍值得期待。 随着我国经济进入新常态， 2015 年开始工业增加值增速进入“ L 型”横盘区间。而制造业人工工资增速也相应放缓，两方面因素共同影响导致工业机器人短期需求低于预期。 机器人长期前景仍值得期待。 首先，我国已步入老龄化社会，且老龄程度将不断加剧，这将不断推升我国制造业的用工成本， 机器人的性价比将会更加凸显。其次，到 2017 年我国每万名工人拥有机器人97 台，刚超过全球平均水平， 仅为韩国的 1/7，日本的 1/3，我国工业机器人远未达到饱和。最后，随着 AI、机器视觉等先进技术应用于工业机器人领域，工业机器人将更加智能化和自动化，其应用领域将不断拓宽，人工替代程度也将不断加深。该领域可关注高盈利能力且相对低估值的拓斯达（ 300607）。

半导体设备需求正快速释放。 半导体设备可分为集成电路设备和光伏设备。据前瞻产业研究院统计，目前国内 12 英寸晶圆厂投资金额合计为 13,552.79 亿元，其中设备投资超过万亿元人民币，根据 SIMI 统计 2018 年国内集成电路设备需求超过 113 美元，同比增长 49%。 光伏设备领域，预计光伏 5.31新政预计将很快调整， 国内需求将恢复性增长；欧盟在 9 月 3日取消对中国光伏双反调查，海外需求将成为光伏的新的增长点； 预计到 2020 年光伏平价上网将获突破，光伏设备有望迎来新一轮成长期。 半导体设备领域可关注捷佳伟创（ 300724）。

风险提示： 1）中美经贸关系持续恶化； 2）制造业税负加重； 3）民营企业融资成本持续攀升。